近期，美國政府對中國頻頻揮舞貿(mào)易保護主義大棒，中方表示堅決予以對等還擊，對貿(mào)易戰(zhàn)挑釁奉陪到底。在“貿(mào)易戰(zhàn)”預(yù)期下，美國股市震蕩不斷。中國股市場將怎樣運行，是投資者十分關(guān)心的問題。
筆者認為，經(jīng)過過去兩年的市場修復(fù)和制度補短，特別是堅持依法全面從嚴監(jiān)管，堅持新股發(fā)行常態(tài)化，股指處于相對低位運行，市場波動率大幅度縮窄。由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，新舊動能切換有序，新一輪改革紅利正在釋放，國內(nèi)經(jīng)濟運行穩(wěn)定性和后勁明顯增強，國內(nèi)股市具備穩(wěn)定運行的良好環(huán)境?！百Q(mào)易戰(zhàn)”預(yù)期會對股市造成一定心理影響，但不會改變大的運行趨勢。
從監(jiān)管方面來看，最近一段時間，管理層釋放了一系列穩(wěn)定預(yù)期和深化改革的信息：一是十二屆全國人大常委會第三十三次會議決定，將對國務(wù)院關(guān)于注冊制改革的授權(quán)繼續(xù)延長兩年。二是加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度，積極推動新經(jīng)濟“獨角獸”企業(yè)回歸A股或首先在A股上市。三是證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，調(diào)動創(chuàng)業(yè)投資基金進行長期投資和價值投資的積極性，更好促進早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)資本形成。四是公布《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》征求意見稿，提出強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責(zé)任，實現(xiàn)依法退市常態(tài)化。
這些制度和政策安排，既可以穩(wěn)定市場預(yù)期，又可以激發(fā)創(chuàng)新熱情，既引領(lǐng)優(yōu)勝劣汰，又堅持務(wù)實操作。加之經(jīng)過兩年嚴格治理，市場亂象得到遏制，市場風(fēng)氣煥然一新，行情穩(wěn)定發(fā)展的條件更加穩(wěn)固。
從中外對比來看，中國股市具備相對估值優(yōu)勢。截至4月4日，上證綜指的市盈率為14倍，上證50的市盈率為11倍，滬深300指數(shù)的市盈率為13倍。而截至4月6日，德國DAX指數(shù)市盈率為14倍，英國富時100指數(shù)市盈率為13倍，美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)市盈率均高達25倍、24倍。同期滬深300指數(shù)市凈率為1.6倍，美國道瓊斯指數(shù)市凈率為3.9倍。可見，中國股市特別是藍籌股處于可投資區(qū)間。
從中小板、創(chuàng)業(yè)板市場來比較，同期我國創(chuàng)業(yè)板指市盈率為43倍，中小板指市盈率為32倍，美國納斯達克指數(shù)市盈率為27倍。簡單從數(shù)據(jù)看，我國創(chuàng)業(yè)板的估值并不具備優(yōu)勢，但如果將納斯達克中的微軟、蘋果等“超級獨角獸”剔除，則其整體市盈率會驟然升高。所以，我國創(chuàng)業(yè)板、中小板市場缺少“超級獨角獸”是導(dǎo)致整體市盈率偏高的一個重要原因。鑒于創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩年持續(xù)調(diào)整，其中的優(yōu)質(zhì)股票重新獲得追捧，可望成為趨勢。
從宏觀方面來看，有利因素是：一、中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級，新興板塊的規(guī)模逐步壯大，投資和消費后勁充沛。國際貨幣基金組織1月22日再次上調(diào)中國今明兩年的增長預(yù)期，分別為6.6%和6.4%。二、金融整頓成效明顯，系統(tǒng)性風(fēng)險可防可控。2017年，在房地產(chǎn)投資和信貸、PPP項目、互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行理財、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資管計劃、上市公司股權(quán)質(zhì)押等方面大力收縮杠桿，市場實現(xiàn)了緊平衡。目前，M2、新增信貸與社會融資規(guī)模均處于歷史低位，有可調(diào)節(jié)余地。不利因素是：美國挑起的“貿(mào)易戰(zhàn)”這對我國進出口產(chǎn)生直接影響，并且對貨幣政策的穩(wěn)定帶來干擾。對此，我們一要保持定力，堅持以開放姿態(tài)做好自己的事，以不變應(yīng)萬變；二要積極應(yīng)戰(zhàn)，采取有針對性的綜合措施，維護好我國利益。同時，也要加強與其他經(jīng)濟體的磋商，共同維護多邊貿(mào)易體制，推動全球貿(mào)易自由化和便利化，捍衛(wèi)公平公正的國際營商環(huán)境。
目前，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還在繼續(xù)推進，把經(jīng)濟增長重點轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來是我們既定的目標(biāo)。要努力把國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、金融體系升級做得更好，促進國內(nèi)各生產(chǎn)要素的良性循環(huán)，提高全要素生產(chǎn)率。使生產(chǎn)增加值的形成、企業(yè)利潤的形成更具體機制優(yōu)勢，通過向全球提供更好產(chǎn)品顯示競爭力。這是我們應(yīng)對“貿(mào)易戰(zhàn)”的底氣所在。
筆者認為，近期資本市場運行的內(nèi)外環(huán)境繼續(xù)保持穩(wěn)定，雖然外盤調(diào)整仍會對我國市場帶來一定外溢影響，但總體上影響有限。我們要繼續(xù)扎實做好常態(tài)化監(jiān)管，大力推進統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管，健全各主體的市場功能，強化各主體的市場責(zé)任，提高信息披露水平，改善輿論生態(tài)，全面提高市場治理水平，把中國資本市場建設(shè)成開放、包容、規(guī)范、穩(wěn)定的強大市場。
（責(zé)任編輯：王巖）
