年內(nèi)煤炭股的上行，主要邏輯還是企業(yè)盈利提升所帶來的估值階段性修復(fù)。
10月13日早盤，山西焦煤觸及跌停，至尾盤收跌9.7%。
不過，就市場表現(xiàn)來看，在國際能源價格上漲的大背景下，該公司年內(nèi)累計漲幅已經(jīng)超過90%，同時煤炭股也成為了今年A股市場漲幅最突出的板塊。
據(jù)Wind統(tǒng)計結(jié)果顯示，至10月12日收盤，在申萬227個細(xì)分行業(yè)中，煤炭開采板塊以49.94%的漲幅位居首位，其中山煤國際、陜西煤業(yè)等4家公司漲幅超過90%。
這是多方因素所共同促成的。一方面，能源類產(chǎn)品是今年大宗商品市場表現(xiàn)最突出的板塊，市場催化劑較多，加之煤炭行業(yè)景氣度處于相對高位，從而對相關(guān)企業(yè)盈利能力帶來有力支撐。
另一方面，煤炭股估值優(yōu)勢又十分明顯。以山西焦煤為例，即便將前期可觀漲幅計算在內(nèi)，其估值也不過5倍出頭。
不過，一般情況下，周期性行業(yè)的股價都會提前于大宗商品價格見頂，而目前煤價的拐點是否已經(jīng)確立？
在經(jīng)歷上述系統(tǒng)性上漲，并十分罕見地獲得二級市場漲幅冠軍后，煤炭股還能否繼續(xù)延續(xù)強勢？后續(xù)其行業(yè)運行和預(yù)期，又將面臨哪些變量？
煤炭板塊上半年業(yè)績、股價共振效果良好，但是接下來能否繼續(xù)保持強勢，面臨諸多變量。新華社
煤炭股A股奪魁
“天天看新能源表現(xiàn)，但是賺錢者和賺錢的基金卻是重倉煤炭、能源等周期股?！奔倨谄陂g，一位券商投顧表示。
數(shù)據(jù)層面的表現(xiàn)，確實如此。
至10月13日午后，今年收益率排名前十的股票型基金，清一色都是煤炭、能源方向的產(chǎn)品，如果沒有配置煤炭股，今年收益率是不可能排名靠前的。
以匯添富中證能源ETF為例，該基金十大重倉股便是以煤炭為主，油、氣為輔，并在年內(nèi)取得了38%左右的收益。
相比之下，全部由煤炭股構(gòu)成的行業(yè)ETF基金，如國泰中證ETF基金同期收益率還要略高一些。
以上基金收益便是來自于今年煤炭板塊的突出表現(xiàn)。
按照申萬行業(yè)劃分，到10月12日，最細(xì)分的227個細(xì)分行業(yè)中，煤炭開采今年累計漲幅接近50%，位居所有細(xì)分行業(yè)首位，其中山煤國際、兗礦能源當(dāng)期漲幅分別達(dá)到148.3%和123.8%。
放在整個市場，上述個股漲幅可能不算太突出，但是就板塊整體表現(xiàn)來看，煤炭股年內(nèi)尚無敵手。
這背后有一定行業(yè)邏輯作為支撐。
就產(chǎn)品價格走勢來看，雖然年內(nèi)煤炭價格無法與2021年四季度的高位相比，但是上半年同樣出現(xiàn)一輪明顯上漲。
以焦煤為例，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年12月10日，焦煤價格為1751元/噸，并一路上漲至今年4月下旬的2727元/噸，此后雖然價格連續(xù)下跌到8月上旬時的2000元附近，但是整體價格水平仍然顯著高于2021年煤價上漲之前的水平。
實際上，從上述機構(gòu)追蹤的幾百種大宗商品年內(nèi)市場表現(xiàn)來看，今年漲幅靠前的品種仍然集中在新能源系商品，如氫氧化鋰、金屬鋰等鋰鹽產(chǎn)品，年內(nèi)漲幅普遍在100%以上，以及石油焦、磷礦石和磷酸鐵鋰等。
其他漲幅相對突出的商品，則以部分能化產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品為主，如豆粕、瀝青等。
而對于周期行業(yè)來說，其經(jīng)營業(yè)績與產(chǎn)品價格高度相關(guān)，雖然煤炭不是漲幅最突出的商品，但是因為以上新能源個股2021年已經(jīng)積累了可觀漲幅，整體處于歷史相對高位，最終二級市場的資金選擇了煤炭股。
尤其是在海外能源供給緊張的背景下，能源板塊并不缺乏市場催化劑。
“細(xì)究海外煤炭緊缺的原因……根源還是新舊能源轉(zhuǎn)換過快，能源供應(yīng)體系脆弱。”信達(dá)期貨指出。
這在一定程度上，也對傳統(tǒng)能源資產(chǎn)起到了階段性價值重估的效果。
上市煤企業(yè)績飄紅
雖然國內(nèi)煤炭相對獨立，但是海外市場還是對部分煤種產(chǎn)生了一定影響。
“細(xì)究動力煤、焦煤、焦炭、煤炭板塊四者之間相對表現(xiàn)，焦煤＞動力煤＞煤炭板塊＞焦炭?！毙胚_(dá)期貨指出，2021年以來焦煤的短缺很大一部分都是由進(jìn)口減量導(dǎo)致的，一是2021年開始執(zhí)行的澳煤通關(guān)禁令，二是蒙古疫情擾動阻礙的蒙煤的通關(guān)。
另據(jù)中信建投期貨煤炭行業(yè)分析師張少達(dá)介紹，進(jìn)口焦煤約占國內(nèi)總供給量的30%，除了進(jìn)口量減少因素外，海外能源緊缺使得部分原本用于煉焦用的配煤用途轉(zhuǎn)為發(fā)電，使得焦煤供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性短缺。
所謂配煤，是指1/3焦煤、瘦煤等小煤種，下游生產(chǎn)企業(yè)會按照一定比例配比，如主焦煤使用量在30%到50%左右，并輔以上述配煤。
山西某煤炭企業(yè)人士也指出，“焦煤在煤炭資源中占比較少，存在一定稀缺性，海外供給主要來自于澳煤，通過進(jìn)口蒙煤起到了一定補充供給的效果，但是蒙煤在結(jié)焦性等具體指標(biāo)上略差，所以市場最缺的優(yōu)質(zhì)主焦煤，而最好的主焦煤又在山西，越用越少?！?/p>
加上上半年焦煤價格處于相對高位，相關(guān)上市公司今年得以實現(xiàn)業(yè)績增長。
截至13日，披露前三季度業(yè)績預(yù)告的8家上市煤企中，有6家實現(xiàn)了凈利潤的翻倍增長。
如山西焦煤本周更新的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計前三季度利潤可達(dá)80.9億元至84.6億元，同比增長155%-167%。
公司給出業(yè)績驅(qū)動因素為，“煤炭市場需求旺盛、價格上漲等因素影響?！?/p>
盤江股份同期業(yè)績增速略低，但是利潤同比增幅也達(dá)到了102.30%到142.26%。
“公司煤炭產(chǎn)品中，60%是動力煤，另有40%是焦煤、瘦煤、1/3焦煤等精煤品種，但是動力煤受限價影響，公司整體經(jīng)營業(yè)績與精煤價格變動關(guān)聯(lián)度更高一些?！北P江股份人士介紹稱。
需要指出的是，煤炭股與鋼鐵股一樣，受到產(chǎn)品價格周期性波動和成長性不足等影響，二級市場不會給予過高的估值。
以年初為例，彼時山西焦煤的估值維持在7倍左右，但是伴隨著上半年焦煤等產(chǎn)品價格的上行，公司利潤規(guī)模迅速擴大，股價也出現(xiàn)了同步增長。
比如按照12日收盤價和2.39元的每股收益計算，公司估值也維持在6.2倍左右，與年初相比變化較為有限。
所以，年內(nèi)煤炭股的上行，主要邏輯還是企業(yè)盈利提升所帶來的估值階段性修復(fù)。
景氣度會否進(jìn)一步提升？
煤炭板塊上半年業(yè)績、股價共振效果良好，但是接下來能否繼續(xù)保持強勢，卻面臨諸多變量。
繼續(xù)以山西焦煤為例，前期所累計的可觀漲幅主要集中在上半年，近期股價重返6月初的高點附近，結(jié)果恰逢沖關(guān)階段，今日股價出現(xiàn)了幾近跌停的殺跌。
實際上，公司整體業(yè)績、股價，也與焦煤等產(chǎn)品價格走勢高度正相關(guān)。
如三季度焦煤價格下跌過程中，山西焦煤當(dāng)季盈利也由二季度的32.38億元降至25.8億元（業(yè)績預(yù)告中位數(shù)），公司股價也從6月的16元回落至8月的11元左右。
而就今年的供需關(guān)系好于去年同期，接下來焦煤能否走高存較大不確定性。
信達(dá)期貨指出，目前蒙古疫情逐步得到控制，甘其毛都口岸的中蒙鐵路順利通車，蒙煤運輸能力得到大幅提高。綜合來看，今年的煉焦煤進(jìn)口形勢是要好于去年的。
張少達(dá)也反饋稱，節(jié)后蒙煤通關(guān)車輛上升到每日780-790輛，較此前有100輛左右的增幅。
對于后續(xù)價格走勢，他也持有相對看空的觀點。“短期價格上漲，主要是市場在交易政策預(yù)期和煤礦停限產(chǎn)的預(yù)期，但是考慮到焦、鋼限產(chǎn)因素，以及地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性衰退和政策等方面因素，焦煤供給端的擾動預(yù)計會有所緩解?！?/p>
對此，跟蹤焦煤下游的蘭格鋼鐵研究中心主任王國清表示，下游需求端汽車、基建需求表現(xiàn)較好，但是并不足以彌補地產(chǎn)的需求萎縮，“根據(jù)我們測算，1-8月國內(nèi)粗鋼表觀消費量為6.56億噸，同比下降6.6%?！?/p>
不過，進(jìn)入9月后，需求端環(huán)比有所改善，如調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)13個主要城市的建材日均成交量，以及15個城市的中厚板出貨量均出現(xiàn)了季節(jié)性的好轉(zhuǎn)。
“現(xiàn)在是一個多空因素交織的狀態(tài)，但是有一點需要特別注意，就是下游鋼企的盈利情況?！蓖鯂宸Q，今年7月鋼企虧損最為嚴(yán)重，8月份盈利有所恢復(fù)，但是9月份行業(yè)利潤再次掉頭向下，“從歷史市場表現(xiàn)來看，只要毛利率收窄，鋼廠高爐開工率就會降低。”
當(dāng)然，上述需求端的減弱預(yù)期尚待后續(xù)市場驗證，但是以焦煤為代表的煤炭產(chǎn)品后續(xù)上漲動力已經(jīng)出現(xiàn)了一定弱化。
除此以外，來自二級市場的變量也不容忽視。
受到系統(tǒng)性下跌影響，“老熱點”新能源板塊三季度股價下跌明顯，但是多個環(huán)節(jié)盈利繼續(xù)環(huán)比增長，雙重帶動下使得部分公司原本過高的估值壓力得到明顯緩解。
接下來，如果A股市場反彈行情確立，是否會出現(xiàn)資金從高位煤炭股流出，轉(zhuǎn)投其他充分調(diào)整板塊的可能？
