6月22日，國泰君安(17.550, 0.14, 0.80%)覃漢、徐寒飛發(fā)布債市每日觀察報告稱，債市先吃飯，股市等一等。從大類資產(chǎn)視角而言，在流動性無法進(jìn)一步顯著寬松的環(huán)境下，難以出現(xiàn)股債雙牛的格局，這也意味著，股票、債券投資者所一致預(yù)期7月份以后的“吃飯行情”可能只會出現(xiàn)在一個市場。如果債券市場先迎來一波“吃飯行情”，引發(fā)無風(fēng)險收益率進(jìn)一步下降，隨后股票市場再迎來一波“吃飯行情”，可能這一資產(chǎn)輪動的順序更加符合大多數(shù)人的品味。
以下為報告主要觀點：
債市繼續(xù)漲，股市沖高回落。周二債券市場交投活躍，公開市場到期750億，央行7天逆回購?fù)斗?100億，但臨近月末資金面仍然趨緊。受隔夜外盤風(fēng)險資產(chǎn)大漲影響，早盤國債期貨低開，長端利率活躍券收益率高位盤整，但臨近中午股市和商品均出現(xiàn)沖高回落走勢，午后傳來國開一級招標(biāo)結(jié)果尚可，帶動現(xiàn)券收益率下行，國債期貨亦觸底反彈。整體來看，活躍券16國債10和16國開10分別下行2bp和3bp至2.94和3.27，國債期貨主力合約TF1609和T1609分別上漲0.07%和0.08%。股市沖高回落，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.35%和1.30%。
到底哪一個市場將先迎來“吃飯行情”？五窮六絕七翻身，這句話對于市場投資者印象頗為深刻，特別是今年5、6月份無論是債券市場還是股票市場都遭遇了不小的調(diào)整，信用利差一度走擴(kuò)50bp以上，信用債凈供給大幅收縮，上證綜指也從5月初最高近3000點最低跌至2780點。站在目前的時點，上證綜指底部反彈近2%，10年國債收益率從3%下行至2.95%以下，股市和債市均有所反彈回暖，似乎開始孕育下一波上漲行情。
對于股票投資者來說，7月份的“吃飯行情”望眼欲穿。6月份A股未納入MSCI指數(shù)當(dāng)天引發(fā)報復(fù)性上漲，美聯(lián)儲議息會議不加息且下個月加息概率也較低，大盤持續(xù)平臺整理死守2780點位，次新股和題材板塊持續(xù)上漲，種種跡象表明市場風(fēng)險偏好維持在相對較高水平。近期最大的利空在于英國脫歐公投，雖然自親歐議員遇襲后外盤股市暴漲、國債收益率反彈，歐洲主流博彩公司對于英國留歐的賠率也大幅下降（脫歐可能性降低），如果英國留歐，外圍風(fēng)險資產(chǎn)大概率迎來一波上漲，A股或?qū)⒏鷿q，但考慮到A股向來以特立獨行著稱，跟漲的幅度和持續(xù)時間或較為有限。而如果英國脫歐，黑天鵝所引發(fā)的市場巨震不亞于一場小型金融海嘯，此背景下A股也難以獨善其身，指數(shù)大概率破位下跌。
A股的“吃飯行情”尚未到來，債券的“吃飯行情”已在路上。在A股主要指數(shù)窄幅震蕩期間，債市回暖的持續(xù)性更為明顯，10年國債收益率回落至2.95%以下，AAA等級信用利差持續(xù)下行接近4月份調(diào)整前的低位。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重回下行通道、通脹壓力和預(yù)期減弱、“資產(chǎn)荒2.0”再現(xiàn)，基本面、機(jī)構(gòu)行為以及交易層面等因素均支持利率債上漲。4、5月份債市的調(diào)整導(dǎo)致多數(shù)債券機(jī)構(gòu)損失較大，從而使得6月份普遍偏謹(jǐn)慎，尤其對于半年末資金面壓力疊加MPA考核、繳稅等因素有所忌憚，寄希望近期債市調(diào)整完畢后7月份開始建倉。但形勢比人強，市場一致預(yù)期7月份以后債市有“吃飯行情”，那么行情可能就會提前出現(xiàn)。
從大類資產(chǎn)視角而言，在流動性無法進(jìn)一步顯著寬松的環(huán)境下，難以出現(xiàn)股債雙牛的格局，這也意味著，股票、債券投資者所一致預(yù)期7月份以后的“吃飯行情”可能只會出現(xiàn)在一個市場。如果債券市場先迎來一波“吃飯行情”，引發(fā)無風(fēng)險收益率進(jìn)一步下降，隨后股票市場再迎來一波“吃飯行情”，可能這一資產(chǎn)輪動的順序更加符合大多數(shù)人的品味。
