近日，由中國(guó)財(cái)富管理50人論壇主辦的“中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2016北京年會(huì)”在北京召開，會(huì)議主題為“供給側(cè)改革與財(cái)富管理市場(chǎng)謀變”。中信證券[0.18% 資金 研報(bào)]全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)彭文生參加論壇的討論，他表示，由于受到人口、貧富差距和年輕的勞動(dòng)力減少導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求下降的影響，中國(guó)低利率水平持續(xù)幾十年的下行的可能性還是有的。
以下為嘉賓發(fā)言全文：
彭文生：我還是講講怎么理解負(fù)利率或者低利率的環(huán)境。做投資，大家都在講負(fù)利率，為什么會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率？負(fù)利率持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)多長(zhǎng)？在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們才能講負(fù)利率對(duì)資產(chǎn)配置可能是有含義的。時(shí)間關(guān)系就講一點(diǎn)我自己的看法，就是為什么利率在發(fā)達(dá)國(guó)家是持續(xù)二十年、三十年下行的趨勢(shì)。美國(guó)的債券“牛市”已經(jīng)持續(xù)了三十年了。所以，在中國(guó)大家也在關(guān)心這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)的利率會(huì)不會(huì)到零，如果長(zhǎng)期利率到零，國(guó)債是一個(gè)大的優(yōu)勢(shì)，就是債券是一個(gè)大的優(yōu)勢(shì)。什么原因?qū)е掳l(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)幾十年的債券牛市利率持續(xù)下行，在中國(guó)有沒(méi)有可能？同樣的事件會(huì)不會(huì)發(fā)生？我自己的理解，有三個(gè)大的因素導(dǎo)致低利率水平持續(xù)幾十年的下行。
第一，人口的問(wèn)題。過(guò)去我們將人口紅利消退以后，撫養(yǎng)比上升，老年人多了，消費(fèi)率就上升了，儲(chǔ)蓄率就下降了，儲(chǔ)蓄率下降利率就上升?？疵绹?guó)人口撫養(yǎng)比的圖形和美國(guó)這些年長(zhǎng)期利率方向是反的。按照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)利率是大幅度上升的，但是美國(guó)利率這些年持續(xù)下滑，可以說(shuō)是。政策短期的操作，但是背后還有一些很層次的原因，一個(gè)就是人的壽命的延長(zhǎng)和退休年齡的增加不匹配。所以，過(guò)去三十年人的平均壽命大概增加了七八歲到十歲，但是退休年齡都沒(méi)有增加，導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，就是退休的人不敢消費(fèi)，快退休的人也不敢消費(fèi)，過(guò)去我們理解銷售率上升、儲(chǔ)蓄率下降，這個(gè)渠道沒(méi)有早前那么強(qiáng)烈。也就是說(shuō)，一個(gè)老年人和一個(gè)小孩比，我們?cè)谒銚狃B(yǎng)比的時(shí)候是一樣的，但實(shí)際上消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)率、儲(chǔ)蓄率影響不一樣，這是一個(gè)以前或者幾年前大家沒(méi)有充分意識(shí)到的問(wèn)題。
第二個(gè)因素是年輕的勞動(dòng)力減少導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求下降。因?yàn)?，年輕勞動(dòng)力少一個(gè)，不需要那么多投資了，不需要那么多投資，需要提供就業(yè)機(jī)會(huì)了。這是一個(gè)人口的因素，導(dǎo)致日本、美國(guó)、歐洲利率往下走，我認(rèn)為我們中國(guó)現(xiàn)在或者未來(lái)會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題。
第三個(gè)因素就是貧富差距。貧富差距導(dǎo)致的結(jié)果富人有錢消費(fèi)，富人是少數(shù)，窮人想消費(fèi)沒(méi)有錢消費(fèi)，所以整個(gè)消費(fèi)率下來(lái)了，儲(chǔ)蓄率上升。過(guò)去30年全球貧富差距越來(lái)越大，包括金融危機(jī)以后，對(duì)貨幣政策的放水導(dǎo)致的結(jié)果也使貧富差距越來(lái)越大，實(shí)際上也是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率上升，年輕勞動(dòng)力投資率下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的均衡的利率往下走。當(dāng)然，我認(rèn)為這兩個(gè)因素在中國(guó)都有，貧富差距也是越來(lái)越大，所以，我們的利率長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)也是要往下走的。但是市實(shí)體的利率和平時(shí)做投資談到的貨幣市場(chǎng)利率也是不一樣的，市場(chǎng)利率畢竟受貨幣市場(chǎng)的影響。
這些年為什么是負(fù)利率，我認(rèn)為是用銀行體系投放貨幣渠道受到更大的損害。從80年代到金融危機(jī)之前，貨幣投資方式主要是靠銀行體系，而金融危機(jī)之后，銀行體系和信貸投放貨幣渠道受到損害，靠央行投放貨幣，央行投放貨幣是基礎(chǔ)貨幣，利益的下行，打壓的力量更大。如果銀行信貸投放貨幣，信貸必然是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)需求聯(lián)系更緊密，所以對(duì)利率下行壓力不是那么大。所以我們看以銀行體系為主導(dǎo)的歐洲和日本利率下行更極端，而美國(guó)的不依靠銀行信貸和相對(duì)依靠銀行信貸小一點(diǎn)的，好像還沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)利率。我們中國(guó)現(xiàn)在為什么利率很快到零，因?yàn)殂y行信貸擴(kuò)張還是比較快的，哪一天銀行信貸的功能受到大的損害，就是中國(guó)利率到零的那一天，這還要看貨幣政策和相關(guān)的監(jiān)管政策的操作情況。
