編者按：沒(méi)有杠桿就沒(méi)有金融，然而杠桿過(guò)高又會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年開(kāi)年的二級(jí)市場(chǎng)，就被股權(quán)質(zhì)押高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)所困擾。由于市場(chǎng)的下跌，多只股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股腳踩爆倉(cāng)紅線。本周，慧球科技還成為首個(gè)大股東放杠桿增持的被平倉(cāng)案例。在二級(jí)市場(chǎng)，被大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司占了半壁江山，風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。而如何有效去杠桿，監(jiān)管層似乎也進(jìn)退維谷。
現(xiàn)象篇
股權(quán)質(zhì)押涉險(xiǎn) 回避三類個(gè)股
《紅周刊》作者 林偉萍
2016年伊始，A股上來(lái)就給投資者來(lái)了個(gè)“下馬威”。截至1月22日收盤，滬指跌幅高達(dá)17.59%。大盤斷崖式下跌，個(gè)股股價(jià)也一落千丈，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯，慧球科技成為A股史上首個(gè)大股東杠桿增持爆倉(cāng)的案例。業(yè)內(nèi)人士在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，但隱患不容忽視。由于后市行情不明朗，投資者不要火中取栗，盡量回避股權(quán)質(zhì)押比例占總股本過(guò)高、質(zhì)押股份占股東持股比例過(guò)高和質(zhì)押股份跌幅較大的個(gè)股。
股權(quán)質(zhì)押陷爆倉(cāng)尷尬
對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，《紅周刊》（2015年9月20日）曾重點(diǎn)關(guān)注。2015年9月份，多只個(gè)股因6月份的“股災(zāi)”面臨“爆倉(cāng)”的尷尬，時(shí)隔3個(gè)多月的當(dāng)下，股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
1月11日，同洲電子(10.03, 0.00, 0.00%)公告，公司實(shí)際控制人袁明質(zhì)押給國(guó)元證券(17.66, 0.28, 1.61%)的股票接近警戒線，公司股票自1月12日起停牌。袁明總共持有公司股票1.26億股，其中直接持有1.23億股、通過(guò)資管計(jì)劃持有281.76萬(wàn)股。其中，總計(jì)1.22億股用于質(zhì)押，融資股份比重高達(dá)96.53%。袁明質(zhì)押股份的融資警戒線為每股8.50元~9.50元。然而，截至11日收盤，今年以來(lái)同洲電子跌幅高達(dá)31.54%，11日更以跌停收?qǐng)?，收盤價(jià)為10.03元/股。按此計(jì)算，同洲電子再有5%的跌幅就將面臨被平倉(cāng)的局面。
與同洲電子境遇類似的還有銀河生物，公司1月18日晚間發(fā)布公告稱，截至公告日，控股股東去年12月28日質(zhì)押的380萬(wàn)股股票已經(jīng)觸及質(zhì)押協(xié)議中的預(yù)警線、平倉(cāng)線，公司緊急追加保證金1100萬(wàn)元以保證質(zhì)押股票不存在被強(qiáng)制平倉(cāng)或強(qiáng)制過(guò)戶的風(fēng)險(xiǎn)。記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，自質(zhì)押日以來(lái)，截至本月12日公司因“籌劃重大事項(xiàng)”停牌，該公司股價(jià)跌幅已經(jīng)高達(dá)31.62%。
本月18日慧球科技又拋出重磅“炸彈”，公司大股東杠桿增持爆倉(cāng)。其公司公告稱，公司董事長(zhǎng)、控股股東、實(shí)際控制人顧國(guó)平于2015年12月通過(guò)德邦慧金1號(hào)增持公司股票841.52萬(wàn)股（占公司總股本的2.13%）低于平倉(cāng)線，德邦創(chuàng)新接到優(yōu)先級(jí)份額委托人上海浦東發(fā)展銀行上海分行通知，已提前結(jié)束德邦慧金1號(hào)資管計(jì)劃，并根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定將顧國(guó)平持有的全部該計(jì)劃份額凈值清零，顧國(guó)平在該計(jì)劃項(xiàng)下的所有財(cái)產(chǎn)權(quán)益全部歸上海浦東發(fā)展銀行上海分行所有，這是A股歷史上首個(gè)大股東杠桿增持爆倉(cāng)的案例。記者了解到，2015年12月1日，德邦慧金1號(hào)以21.44元/股和25.45元/股的方式分別買入慧球科技500萬(wàn)股和341.52萬(wàn)股。合同約定的預(yù)警線為0.93，補(bǔ)倉(cāng)線為0.91，平倉(cāng)線為0.88。而2015年12月1日以來(lái)，慧球科技股價(jià)跌幅已高達(dá)26.28%，截至1月18日?qǐng)?bào)17.56元/股。短短一個(gè)月時(shí)間，真是從天堂到地獄！
加杠桿增持暗含隱患
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，兩市共有1370家上市公司被其股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資達(dá)6498次，共涉及質(zhì)押股票1749億股，按照各股票質(zhì)押起始日期的收盤價(jià)計(jì)算，總參考市值達(dá)3.15萬(wàn)億元。截止到目前，還有1337家公司股票質(zhì)押未解押。
對(duì)于市場(chǎng)下跌帶來(lái)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)潮，證監(jiān)會(huì)在1月15日表態(tài)稱，截至1月14日，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉(cāng)線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，目前整體履約保證比例為280%。尚未出現(xiàn)大股東因股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)而平倉(cāng)的情況，目前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
國(guó)海證券(9.63, 0.13, 1.37%)分析師代鵬舉認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)還未引爆。“市場(chǎng)能夠看到的數(shù)據(jù)是低于理論警戒線的質(zhì)押參考市值超過(guò)6000億元，但由于質(zhì)押方往往選擇解押或補(bǔ)倉(cāng)等方式提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，所以市場(chǎng)的預(yù)期可能過(guò)于悲觀。我們認(rèn)為杠桿風(fēng)險(xiǎn)尚未被引爆，如果已經(jīng)被引爆，股市的下跌速度會(huì)變快，而不是變緩。”
對(duì)于大股東增持方面，官方尚未對(duì)此表態(tài)。但就數(shù)據(jù)來(lái)看，去年下半年以來(lái)是上市公司增持的密集期。僅在2015年7月1日到12月15日，A股上市公司獲大股東增持的市值合計(jì)超過(guò)3000億元。隨著A股再次調(diào)整，去年12月下旬以來(lái)，又有大量上市公司股東宣布增持。
紫馬基金山東分公司負(fù)責(zé)人李正光分析說(shuō)，目前多家上市公司增持面臨跌破成本價(jià)的尷尬，一是因?yàn)?015年6月份A股暴跌后，大股東紛紛拋出增持計(jì)劃護(hù)盤，其中，有不少借道資管計(jì)劃，杠桿危機(jī)就此埋下。“當(dāng)時(shí)，銀行專門針對(duì)上市公司增持推出了相關(guān)資管產(chǎn)品，這些產(chǎn)品多數(shù)是加杠桿的，杠桿率2~3倍。慧球科技就是如此”。二是今年以來(lái)A股的波動(dòng)幅度已經(jīng)超出很多增持者的預(yù)估，“大股東當(dāng)時(shí)增持是覺(jué)得市場(chǎng)要企穩(wěn)，沒(méi)想到今年開(kāi)年就再次遭遇如此大幅度的調(diào)整?，F(xiàn)在的狀況對(duì)銀行資金安全帶來(lái)了一定壓力，銀行后續(xù)對(duì)上市公司增持的杠桿肯定會(huì)比之前收緊。”李正光分析說(shuō)。而據(jù)《紅周刊》記者了解，目前，部分金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)采取了相應(yīng)的控風(fēng)險(xiǎn)措施。例如，上海部分銀行已經(jīng)停止接收中小創(chuàng)股權(quán)質(zhì)押，而且滬深300(3113.463, 32.12, 1.04%)的質(zhì)押率也由常規(guī)的50%，下調(diào)到了35%至40%。
停牌、追加保證金成自救主流
大股東面臨股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)壓力時(shí)，可以采取追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)、停牌等舉措自救，現(xiàn)在來(lái)看，停牌和追加保證金是上市公司“自救”的主流。比如上文提到的同洲電子、慧球科技都采取了停牌策略，以時(shí)間換空間。
以近期故事頗多的慧球科技為例，在公告“爆倉(cāng)”的同時(shí)，公司表示，顧國(guó)平的一致行動(dòng)人和熙2號(hào)基金、華安匯增1號(hào)、華安匯增2號(hào)、華安匯增3號(hào)等資管計(jì)劃暫未觸及平倉(cāng)線，但若公司股票價(jià)格繼續(xù)下跌，則不排除被動(dòng)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)顧國(guó)平將采取積極措施，盡力籌措資金進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，以保證其持有公司股權(quán)的穩(wěn)定性。公告次日，慧球科技開(kāi)盤跌停，這也導(dǎo)致繼德邦慧金1號(hào)之后，慧球科技又一資管計(jì)劃華安匯增3號(hào)爆倉(cāng)，為防止被強(qiáng)平，顧國(guó)平不得不緊急追加了2000萬(wàn)元的補(bǔ)倉(cāng)資金。
比起停牌、追加保證金這種“治標(biāo)不治本”的方法，部分上市公司自救一步到位，籌集資金直接解除了股權(quán)質(zhì)押。天舟文化(24.950, 1.32, 5.59%)近日公告稱，公司的第二大股東李桂華于2016年1月13日~1月14日通過(guò)深交所大宗交易方式共計(jì)減持所持公司部分無(wú)限售股份500萬(wàn)股，占公司總股本的1.18%。根據(jù)減持說(shuō)明，李桂華于2015年8月12日將所持有的公司限售股中的16200000股質(zhì)押給江海證券有限公司，且這筆股權(quán)質(zhì)押尚未解決。而在這期間，公司股價(jià)經(jīng)歷了巨幅的波動(dòng)，期間出現(xiàn)過(guò)連續(xù)跌停的情況。因此，本次減持股份主要是為了解除股份質(zhì)押，償還貸款，減輕資金壓力。
此外，股權(quán)質(zhì)押近期也引發(fā)了交易所的注意。1月20日晚，上交所就顧國(guó)平的高杠桿資產(chǎn)管理計(jì)劃和實(shí)際控制人會(huì)否變更等問(wèn)題向慧球科技下發(fā)問(wèn)詢函，要求上市公司就顧國(guó)平第一次被平倉(cāng)時(shí)是否知曉，是否及時(shí)向上市公司告知等問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充公告。同日，深交所也向上市公司春興精工(10.10, 0.12, 1.20%)發(fā)函，問(wèn)詢公司控股股東孫潔曉質(zhì)押公司股權(quán)相關(guān)事宜。
后市未明火中取栗不可取
在采訪中，記者感覺(jué)到，對(duì)于此次的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，不少業(yè)內(nèi)人士表現(xiàn)得并不樂(lè)觀，原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)前市場(chǎng)方向不明朗，不排除繼續(xù)下探的可能性。
某券商資深人士認(rèn)為，正常質(zhì)押的股票，也就是大股東質(zhì)押股票用于公司項(xiàng)目的，隨著大股東的自救，股價(jià)存在拉升的機(jī)會(huì)。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)后市走勢(shì)不明朗，選擇此時(shí)入手此類股票，無(wú)異于火中取栗，風(fēng)險(xiǎn)較大。“停牌籌劃重大事項(xiàng)維穩(wěn)股價(jià)也是公司自救的一大措施，但有時(shí)大股東看到行情走好之后，有可能放棄重組，投資者要提防利好落空帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。
具體來(lái)說(shuō)，投資者短期需注意以下三類股票潛在風(fēng)險(xiǎn)，一是質(zhì)押股份占總股本比例較大的個(gè)股，因?yàn)榇祟惞善币坏┍粡?qiáng)平，會(huì)有巨量股票被拋售，容易引發(fā)資金踩踏。二是質(zhì)押股份占股東持股比例較大的個(gè)股。在股票質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，補(bǔ)充現(xiàn)金或增加股票質(zhì)押都是常見(jiàn)的做法，但如果股票質(zhì)押占股東持股比例過(guò)大，則可能會(huì)使得質(zhì)押股東無(wú)法通過(guò)繼續(xù)質(zhì)押股票方式獲取足夠保證金。三是質(zhì)押股份股價(jià)跌幅較大的個(gè)股，容易觸發(fā)警戒線或平倉(cāng)線。如用友網(wǎng)絡(luò)(20.860,0.50, 2.46%)于2015年6月17日發(fā)布公告稱，公司控股股東將其持有的公司股份2000萬(wàn)股質(zhì)押給了天津銀行。以公司當(dāng)日的收盤價(jià)計(jì)算，公司1月21日的收盤價(jià)較之已經(jīng)下跌了67.56%。
