嘉賓：
興業(yè)證券[0.00% 資金 研報]首席策略分析師王德倫
申萬宏源(證券高級策略分析師謝偉玉
信達證券策略分析師谷永濤
A股節(jié)日效應(yīng)明顯，指數(shù)縮量窄幅震蕩、熱點大多熄火。機構(gòu)認為，當前A股受國內(nèi)外因素影響，風險收益比下降，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風險甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場，上下空間很小。
缺乏上漲理由
中國證券報：國慶節(jié)后A股行情會有什么樣的變化？
王德倫：從過去16年國慶前后以及10月份上證綜指的表現(xiàn)來看，國慶后的第一周，上證綜指取得正收益的概率是75%，平均收益是0.64%，取得正收益的概率略大。但從10月份來看，取得正收益與負收益的概率相同，平均收益0.27%。因此從整個月份來看，并沒有明顯的規(guī)律可循。
當前A股市場受國內(nèi)外因素影響，風險收益比下降，但仍是中期存量博弈、螺螄殼里做道場的格局。海外方面，美聯(lián)儲加息、美國大選、德銀事件、意大利憲政公投都導致海外不確定性增加，不排除再出“黑天鵝”事件，從而影響A股的風險偏好。國內(nèi)方面，短期內(nèi)經(jīng)濟無需過度擔憂。但仍要關(guān)注幾個可能出現(xiàn)的邊際拐點，例如地產(chǎn)調(diào)控的邊際拐點，貨幣政策的邊際拐點，監(jiān)管層面的持續(xù)趨嚴，金融去杠桿、釋放信用風險的拐點。需要強調(diào)的是，未來上述風險點的證實或證偽可能導致行情階段性波動，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風險甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場。
謝偉玉：我們對大勢維持謹慎的判斷，調(diào)整可能尚未結(jié)束。中短期，市場核心波動區(qū)間暫時沒有上行的理由，市場在波動區(qū)間上限附近展開了長時間的耗散式輪動，行業(yè)熱點快速輪動必然伴隨著存量資金的消耗，目前的調(diào)整是對市場微觀結(jié)構(gòu)的正常修復(fù)?？傮w來看，海外政治風險發(fā)酵，增長、寬松和約束的矛盾運動走向激化已不是可以忽略的小概率事件，對全球風險資產(chǎn)形成抑制。十月會有一定的弱反彈，但是我們對市場格局維持謹慎判斷。
谷永濤：進入9月之后，市場出現(xiàn)縮震蕩格局，上證綜指波動幅度收窄，反映出投資者交易情緒較低。
經(jīng)濟面上，九月份以來，宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟出現(xiàn)向好跡象。本周公布的工業(yè)企業(yè)營收和利潤數(shù)據(jù)，更加驗證經(jīng)濟的回暖，雖然該數(shù)據(jù)有基數(shù)等因素影響，但數(shù)據(jù)依然有助于修復(fù)市場對經(jīng)濟的擔憂。然而，我們看到市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應(yīng)不明顯，表明投資者對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的認可度相對較低，未來經(jīng)濟能否持續(xù)向好依然存疑。
政策面上，貨幣政策大概率延續(xù)目前格局，政策的關(guān)注點在于財政政策能否超預(yù)期，后續(xù)財政政策的力度將影響市場預(yù)期，同時也會影響市場方向。
外圍市場方面，美聯(lián)儲宣布九月不加息，流動性緊張預(yù)期得以緩解，但美聯(lián)儲的表現(xiàn)在市場預(yù)料之內(nèi)，因此并不會給市場帶來實質(zhì)影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動性出現(xiàn)拐點預(yù)期。外圍市場風險傳導，也是影響A股的重要因素。
以上影響市場的主要因素，短期內(nèi)難以根本性改變，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的跡象或?qū)⒈３郑@會帶來市場交易情緒的逐漸回暖，市場底部逐步抬升。
資金入場乏力
中國證券報：存量資金流失格局節(jié)后會否延續(xù)？資金態(tài)度會否轉(zhuǎn)變？
王德倫：資金入場仍受多個潛在風險點制約，但“資產(chǎn)荒”大背景下，配置需求也使得股市沒有資金集中流出的風險，整體依然是存量博弈格局。首先，保監(jiān)會、銀監(jiān)會相繼對萬能險和理財資金入市做出限制，后續(xù)增量資金入場難度可能加大。其次，貨幣寬松預(yù)期落空概率較大，甚至可能邊際收緊。金融資產(chǎn)去泡沫、去杠桿以及歐美偏鷹等因素將同時對貨幣寬松形成制約。再次，金融去杠桿對資金面和貨幣利率都有負面影響，近期央行相繼重啟14日、28日逆回購致使貨幣利率上行。此外，四季度存在適當釋放信用風險致使信用利差反彈的可能，從而影響風險偏好。基于以上判斷，我們認為增量資金受監(jiān)管制約，入場仍然乏力。但在“資產(chǎn)荒”大背景下，配置性需求也使得股市沒有資金集中流出的風險，整體依然是存量博弈。
謝偉玉：盡管新開戶數(shù)近期增長較快，但參與交易的賬戶數(shù)并沒有大幅增加。從銀證轉(zhuǎn)賬和融資融券的角度看，資金流出較為嚴重。我們把銀證轉(zhuǎn)賬和港股通凈流入的情況進行比對，有理由認為近期南下港股的資金中有一部分來自A股投資者的存量資金，如果南下趨勢依然，A股資金有持續(xù)被分流的風險。我們對四季度A股的資金供需結(jié)論并不樂觀，減持、IPO、再融資壓力持續(xù)，尤其是大小非減持在12月將達到單月4000億元以上。
谷永濤：市場賺錢效應(yīng)較弱，導致資金成本相對較高的融資融券余額下降，未來市場出現(xiàn)較強的趨勢性向上的概率不大，融資融券難以持續(xù)盈利或盈利難以覆蓋成本，未來仍有流出趨勢。而近期的凈減持額度大幅增加，反映機構(gòu)投資者的減持意愿，未來機構(gòu)減持意愿依然較強。
總體來看，目前A股短期賺錢效應(yīng)相對較弱，對短線資金的吸引力不強，導致部分對短期盈利能力需求較強的資金流出。
風險待釋放
中國證券報：節(jié)后投資者該如何操作？哪些熱點有望在結(jié)構(gòu)性行情中脫穎而出？
王德倫：當前時點，風險尚未充分暴露，風險收益比下降。對絕對收益投資者，建議耐心等待；對相對收益投資者，建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細分板塊或個股機會。
配置方面，可關(guān)注以下幾類，一是估值與成長性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績的績優(yōu)成長股，例如家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化、光通信以及CDN行業(yè)；二是低估值、內(nèi)生增長穩(wěn)定的績優(yōu)股；例如受益于穩(wěn)增長+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊，消費行業(yè)中中報高景氣的子行業(yè)，高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種；三是當前處于周期反轉(zhuǎn)的原奶、供需緊張帶來價格持續(xù)上漲的鋅、以及化工中供需格局良好且供給側(cè)政策或成本驅(qū)動下具備較大價格彈性的MDI和粘膠。主題方面可關(guān)注海綿城市、核電以及長期具有競爭優(yōu)勢，不斷兌現(xiàn)業(yè)績的核心資產(chǎn)組合。
謝偉玉：國慶節(jié)后需要觀察人民幣加入SDR后的離岸人民幣走向及海外風險會否釋放，建議控制倉位。由于目前還看不到增量資金入場，熱點更多地集中在藍籌類主題：首先，PPP雖有調(diào)整，但財政部第三批PPP示范項目仍未公布，可以關(guān)注。其次，預(yù)計美國未來2個月不加息，加上OPEC限產(chǎn)和國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革或要求11月底前完成年度目標，大宗商品或有一定反彈機會，相對看好焦煤、化工、建材等。再次，國企改革受益于混改和員工持股兩項試點有望陸續(xù)公布，可能有結(jié)構(gòu)性機會，其中混改試點的行業(yè)為電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域的一級央企，員工持股試點是在充分競爭領(lǐng)域如商業(yè)、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、服務(wù)業(yè)等行業(yè)的混改國企。
谷永濤：目前A股投資者相對謹慎，熱點板塊持續(xù)性不強，因此，跟隨熱點板塊的操作策略，近期難以奏效。長期來看，建議尋找價值基礎(chǔ)相對堅實的行業(yè)，例如家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，這些行業(yè)盈利能力較強，估值相對合理，部分企業(yè)擁有較高的股息率，具備較強的安全邊際。
此外，我們認為政府通過財政政策刺激經(jīng)濟的意愿較強。公用事業(yè)、環(huán)保等板塊，或?qū)⑹芤嬗谪斦叨兴憩F(xiàn)。
