股海浮沉多年的張先生今年有點(diǎn)忙。自去年年末降低股票倉(cāng)位之后，來(lái)自四面八方的消息、建議、機(jī)會(huì)不時(shí)撩撥著他的心。眼看著樓市高燒不退，卻又面臨監(jiān)管加碼；又眼看著期貨、港股等市場(chǎng)不時(shí)出現(xiàn)一波脈沖式行情，卻總是來(lái)得快去得也快。張先生手握大把現(xiàn)金，一時(shí)拔劍四顧心茫然。
張先生的困惑并非一家獨(dú)有。自去年下半年以來(lái)，隨著利率下降和各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率走低，“溢出”的流動(dòng)性猶如洪水一般輪番席卷了房地產(chǎn)、商品、港股等各類(lèi)資產(chǎn)。散戶(hù)“扎堆”于各類(lèi)市場(chǎng)中，掀起一波波脈沖式行情。
專(zhuān)家指出，這種資金“扎堆”投資的現(xiàn)象背后，折射出日益突出的“資產(chǎn)荒”困局。資金的涌入造成部分金融資產(chǎn)和資源被過(guò)度投資，形成局部泡沫。未來(lái)，我國(guó)還需要通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革，從本質(zhì)上解決“資產(chǎn)荒”問(wèn)題。
“冷”市場(chǎng)中尋找“熱”機(jī)會(huì)
今年以來(lái)，A股大盤(pán)在年初出現(xiàn)一輪快速下行，探出2638.3點(diǎn)階段性低點(diǎn)之后，整體上呈現(xiàn)出波動(dòng)率收窄、成交萎縮的狀態(tài)。4月以來(lái)滬指月振幅始終在5%至7%之間徘徊，與去年動(dòng)輒20%以上的月波動(dòng)不可同日而語(yǔ)。
但在市場(chǎng)整體交投趨于冷清的同時(shí)，反映個(gè)人投資者資產(chǎn)配置的保證金流入流出情況卻明顯好于去年下半年。盡管存量博弈格局難破，但在充裕資金的支持下，大盤(pán)下行阻力明顯，一些大市值藍(lán)籌股更是走出獨(dú)立行情，創(chuàng)歷史新高。
投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)顯示，去年下半年A股個(gè)人投資者保證金凈流出1.16萬(wàn)億元。今年上半年這一數(shù)據(jù)則為凈流入411億元。今年下半年保證金雖一度呈現(xiàn)連續(xù)流出，但今年整體流出規(guī)模僅為1452億元，且已在10月重拾流入勢(shì)頭。
分析人士認(rèn)為，盡管股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，但由于今年個(gè)人投資者視野中的常見(jiàn)理財(cái)產(chǎn)品收益率較低，競(jìng)爭(zhēng)力下降。此消彼長(zhǎng)之下，個(gè)人投資者在股市中尋找機(jī)會(huì)的意愿仍存。
“現(xiàn)在貨幣基金的年化收益率已經(jīng)跌破3%，大量銀行理財(cái)產(chǎn)品今年上半年整體收益率跌破4%，信托跌破5%。更何況，好的信托到不了零售市場(chǎng)，早已被銀行的資管資金一鍋端了，難以到達(dá)個(gè)人投資者手上?！背?yáng)財(cái)富總經(jīng)理牟慧玲如此形容目前的理財(cái)市場(chǎng)。
理財(cái)產(chǎn)品收益率降低使得大量偏好低風(fēng)險(xiǎn)資金駐足股市，也造就了大市值藍(lán)籌股在今年以來(lái)的出挑表現(xiàn)。其中，受保險(xiǎn)資金關(guān)注的萬(wàn)科A[-0.08% 資金 研報(bào)]今年8月股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。申萬(wàn)銀行業(yè)指數(shù)則已連續(xù)兩個(gè)季度收紅，走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)。
除了配置藍(lán)籌股，網(wǎng)下打新也在今年成為個(gè)人投資者在股市中淘金的重要渠道。
自今年1月IPO新規(guī)實(shí)施以后，新股申購(gòu)取消了預(yù)繳款制度，投資者可先申購(gòu)后繳款，投資者打新所需的資金量大幅降低，參與網(wǎng)下打新的投資者與日俱增。截至11月1日，網(wǎng)下投資者中已獲中證協(xié)備案的“推薦類(lèi)個(gè)人投資者”數(shù)量達(dá)3萬(wàn)余名，較今年8月增長(zhǎng)兩倍多，而在去年年中，這一數(shù)字僅為2400余名。
“由于新股上市以后通常會(huì)有很好的表現(xiàn)，因此，很多投資者都希望盡可能多地認(rèn)購(gòu)到新股?！庇腥滔嚓P(guān)從業(yè)人員向記者表示，許多新股網(wǎng)上發(fā)行的中簽率只有0.01%左右，對(duì)申購(gòu)者來(lái)說(shuō)純粹是碰運(yùn)氣的事情。而網(wǎng)下打新只要報(bào)價(jià)準(zhǔn)確，一般每次能獲得多則幾十萬(wàn)股少則幾百股的配售，收益可觀。
據(jù)申萬(wàn)宏源證券[0.00% 資金 研報(bào)]測(cè)算，從今年發(fā)行的前9批新股收益來(lái)看，按C類(lèi)投資者深滬兩市各1000萬(wàn)元成本計(jì)算，理想情況下，如果參與所有打新機(jī)會(huì)，在滬市的收益是366.55萬(wàn)元，在深市的收益是211.05萬(wàn)元，新股申購(gòu)收益達(dá)28.88%。
但隨著高收益的蛋糕被不斷分食，這種模式的收益率正在下降。中信證券[-0.30% 資金 研報(bào)]指出，網(wǎng)下打新收益率很可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，C類(lèi)投資者數(shù)量的過(guò)快增長(zhǎng)導(dǎo)致其配售比例持續(xù)下滑。第16批C類(lèi)投資者配售比例已下滑至0.002%，相較前幾批明顯走低，C類(lèi)投資者收益率明顯下降。
部分樓市資金流向股市
從去年下半年開(kāi)始，伴隨著市場(chǎng)波動(dòng)，逾萬(wàn)億個(gè)人投資者保證金流出股市，樓市成了吸納這股洪流的一個(gè)重要渠道。而隨著調(diào)控政策的趨緊，資金在樓市和股市之間的流向也面臨變局。
“在去年市場(chǎng)大跌之前，我就把股票全賣(mài)了，在上海內(nèi)環(huán)買(mǎi)了套一手房。今年年中，我又在內(nèi)環(huán)買(mǎi)了套一手房?，F(xiàn)在還沒(méi)有更好的投資品種出現(xiàn)，我覺(jué)得一線城市核心區(qū)域的房地產(chǎn)還是可以投資的。”在股市摸爬滾打10余年的張先生告訴記者，他的那些資金量上億的朋友，比他動(dòng)作還快，大概去年4月、5月就將股市的大部分市值變現(xiàn)，換成了一線城市的房產(chǎn)。
事實(shí)上，去年以來(lái)涌入樓市的資金中，來(lái)自股市的獲利資金為數(shù)不少。據(jù)記者向多位服務(wù)于高凈值客戶(hù)的券商投顧了解，其服務(wù)的大部分高凈值客戶(hù)都進(jìn)行了從股市到樓市的資產(chǎn)“搬家”，而且很大一部分是在去年股市異常波動(dòng)之前完成的。
“他們都會(huì)有自己的圈子，一起討論應(yīng)該投資哪個(gè)領(lǐng)域。這類(lèi)客戶(hù)的操作具有很強(qiáng)的‘一致性’，往往也超前于市場(chǎng)的趨勢(shì)?！比A龍證券投資顧問(wèn)楊方旗向記者表示。
然而，洶涌錢(qián)潮來(lái)得快去得也快。當(dāng)各地紛紛升級(jí)房地產(chǎn)調(diào)控政策之后，已有一些嗅覺(jué)靈敏的資金快速掉頭，準(zhǔn)備“棄樓從股”。
“我已經(jīng)看到有從房地產(chǎn)出來(lái)的資金進(jìn)入了股市?！睖夏橙虪I(yíng)業(yè)部總經(jīng)理表示，一些原本打算購(gòu)房的客戶(hù)，因?yàn)?/span>限購(gòu)等原因現(xiàn)在放棄購(gòu)房，準(zhǔn)備進(jìn)入A股。甚至有一個(gè)客戶(hù)賣(mài)掉了位于上海的一套房子，加大對(duì)A股的布局。
申萬(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明則認(rèn)為，在房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后，房地產(chǎn)溢出資金可能會(huì)重新選擇投資方向，但不一定會(huì)簡(jiǎn)單地進(jìn)入A股。目前，A股市場(chǎng)的不確定性仍然比較多，經(jīng)濟(jì)基本面仍有待改善。
小眾市場(chǎng)炒作兇猛
在其他成交量較小的市場(chǎng)中，躁動(dòng)的資金表現(xiàn)得更為“狂野”。
有市場(chǎng)人士評(píng)論，今年的資金就像不羈的洪水，流轉(zhuǎn)于期貨、港股等各類(lèi)市場(chǎng)中，掀起一波波脈沖式行情。煤炭、鋼鐵、黃金、港股，但凡可以形成某種題材的投資品都成了“香餑餑”，引來(lái)大量資金在其中翻江倒海。
以商品期貨市場(chǎng)為例，今年10月，焦炭期貨2017年1月交割的合約價(jià)格累計(jì)上漲38%?？紤]到市場(chǎng)本身帶有杠桿，參與其中的一些資金浮盈相當(dāng)驚人。
一位期貨從業(yè)人士告訴記者，大量資金在今年上半年就開(kāi)始涌入商品期貨市場(chǎng)，以焦炭、螺紋鋼、橡膠等品種為主的商品期貨走勢(shì)耀眼。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，焦炭主力合約今年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)177%，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼等其他黑色品種也都出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊漲的走勢(shì)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能以及供給側(cè)改革力度的超預(yù)期共同推動(dòng)了今年商品期貨的上漲，而“資產(chǎn)荒”困局則放大了商品價(jià)格上漲的速度和高度。同時(shí)，也存在相當(dāng)規(guī)模的資金借勢(shì)興風(fēng)作浪，趁機(jī)炒作漁利。
“由于游資的資金量大，而且不像正規(guī)機(jī)構(gòu)那樣容易被查到持倉(cāng)情況，在大舉進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，一些游資對(duì)部分長(zhǎng)期從事期貨投資的老牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行了剿殺?！彼侥紮C(jī)構(gòu)恒泰融安董事長(zhǎng)趙江濤坦言：“一些期貨品種甚至出現(xiàn)今天漲停、明天跌停的極端場(chǎng)面，在游資的逼倉(cāng)面前，老牌機(jī)構(gòu)盡管研究能力出色，卻也非常無(wú)奈。”
然而，洶涌潮水之下，弄潮兒固然如魚(yú)得水，草率進(jìn)場(chǎng)吃足教訓(xùn)的也不在少數(shù)。新湖期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總經(jīng)理袁家鵬向記者描述： “在上半年黑色系商品暴漲時(shí)，許多投資者看到商品期貨行情火爆，紛紛開(kāi)立期貨賬戶(hù)。但由于期貨交易與A股交易在風(fēng)險(xiǎn)和手法上的巨大不同，往往幾個(gè)月后，這些賬戶(hù)就停止了交易。其中不少很可能是虧光本金黯然離場(chǎng)?！?/span>
除期貨市場(chǎng)之外，在深港通開(kāi)通預(yù)期的催化下，部分資金也進(jìn)入了港股這一相對(duì)陌生的市場(chǎng)。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)累計(jì)有超過(guò)1700億元人民幣資金借道港股通流入港股市場(chǎng)。香港交易所[0.00%]數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)港股通流入港股的資金從今年5月、6月開(kāi)始放大。4月的凈流入量?jī)H為20億港元，5月、6月分別激增至268億港元、440億港元，到9月更是達(dá)到590億港元的小高潮。
內(nèi)地資金的涌入導(dǎo)致港股成交額穩(wěn)步提升，港交所的數(shù)據(jù)顯示，5月份以來(lái)，港股主板日均成交額逐月上升，9月份的日均成交額較5月份放大23.6%。與此同步，恒生指數(shù)6月至9月連續(xù)4個(gè)月月線收陽(yáng)，最高行至24364點(diǎn)，創(chuàng)去年8月以來(lái)新高。
大量新增資金進(jìn)場(chǎng)也給香港市場(chǎng)帶來(lái)不小沖擊，一些具有內(nèi)地市場(chǎng)特色的現(xiàn)象隱現(xiàn)。今年7月，港股通標(biāo)的德普科技[-0.98%]遭美資做空機(jī)構(gòu)格勞克斯質(zhì)疑業(yè)績(jī)?cè)旒?，股價(jià)暴跌九成。而后，該股吸引大量?jī)?nèi)地資金抄底，連續(xù)數(shù)日登上港股通十大成交活躍股排行榜，并在3個(gè)交易日累計(jì)上漲近115%。
過(guò)度金融化風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起重視
個(gè)人投資者被資本大潮所裹挾，在各種大類(lèi)資產(chǎn)間左顧右盼，從一個(gè)側(cè)面折射出大量社會(huì)資金未能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效吸納，過(guò)度金融化的現(xiàn)象值得重視。
專(zhuān)家認(rèn)為，今年以來(lái)資金“扎堆”投資的現(xiàn)象背后，反映出“資產(chǎn)荒”困局日益突出。傳統(tǒng)投資渠道的衰落造成大量溢出資金，導(dǎo)致部分金融資產(chǎn)和資源被過(guò)度投資，形成局部泡沫。
海通證券[0.31% 資金 研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，流動(dòng)性的背后是人性，當(dāng)人們對(duì)某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期提升時(shí)，資金就會(huì)涌向這類(lèi)資產(chǎn)。在中國(guó)，大部分資產(chǎn)的價(jià)格或多或少都存在被高估的現(xiàn)象，這有流動(dòng)性過(guò)剩的原因，也有投資者投機(jī)偏好強(qiáng)的原因。
申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)則一針見(jiàn)血地指出，過(guò)度金融化導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)對(duì)正在推進(jìn)中的改革造成了干擾。
“是什么導(dǎo)致今年的煤炭和鋼鐵價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度上漲呢？如果真是下游需求又復(fù)蘇了，市場(chǎng)對(duì)煤炭和鋼鐵的需求又大幅度增加了，那當(dāng)然是好事情，證明這兩個(gè)行業(yè)根本不需要去產(chǎn)能?！睏畛砷L(zhǎng)指出，“然而，事實(shí)是這兩個(gè)大宗產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)在很大程度上是期貨市場(chǎng)炒作的結(jié)果。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一點(diǎn)點(diǎn)變化，都可能被期貨市場(chǎng)放大成十倍的效應(yīng)，成為期貨市場(chǎng)投機(jī)炒作的理由，而期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)又必然影響到實(shí)體領(lǐng)域?qū)υ擃?lèi)產(chǎn)品未來(lái)需求和價(jià)格的預(yù)期?！?/span>
楊成長(zhǎng)認(rèn)為，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度金融化所表現(xiàn)出來(lái)的各種癥狀要高度重視，并盡早推出綜合性改革措施，從根源上控制住潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。
