繼11月21日突破10個(gè)月以來(lái)最高點(diǎn)，11月22日上證綜指以3255.84再創(chuàng)本輪反彈新高。截至午盤收市，A股在權(quán)重股的帶領(lǐng)下依然震蕩上行。銀行、地產(chǎn)板塊的爆發(fā)相對(duì)而言是藍(lán)籌的一次補(bǔ)漲，從板塊輪動(dòng)的方面來(lái)看，權(quán)重板塊或?qū)⑦M(jìn)入盤整階段。相較前兩日保險(xiǎn)股的集體“起舞”，今日四大險(xiǎn)股都略有回調(diào)，但中國(guó)平安和中國(guó)太保依然持續(xù)上漲，截至發(fā)稿時(shí)止股價(jià)摸高到36.17元和30.97元。
有分析師認(rèn)為，本輪保險(xiǎn)股的上漲是基本面變化帶來(lái)的跨年行情，而非博弈行情，其中的優(yōu)質(zhì)低估股中國(guó)平安更是值得重視。近期中國(guó)人壽漲幅最大，后續(xù)中國(guó)平安可能存在補(bǔ)漲行情。今年中國(guó)平安A股漲幅僅1.27%，而港股市場(chǎng)上，中國(guó)平安H股甚至下跌了2.79% 。相較于中國(guó)人壽35倍PE，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的中國(guó)平安PE僅10倍左右，其低估值情形尤其值得后市關(guān)注。
“整體來(lái)看，目前保險(xiǎn)板塊在金融的三個(gè)板塊里屬于估值居中的，屬于成長(zhǎng)空間較大的，而且成長(zhǎng)較為穩(wěn)健。中長(zhǎng)期來(lái)看還有30%以上的增長(zhǎng)空間。”國(guó)融證券投資顧問(wèn)劉云龍表示。
這已經(jīng)不是第一次有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為保險(xiǎn)股存在低估。9月初，匯豐銀行環(huán)球研究部James E Garner發(fā)布最新研報(bào)，在重新評(píng)估了中國(guó)平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，將平安H股及A股評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”，彼時(shí)中國(guó)平安H股和A股目標(biāo)價(jià)為56港元（原45港元）和47元人民幣（原38元人民幣），隱含35%~34%上行空間。
隨后，麥格理集團(tuán)（Macquarie）發(fā)布的研究報(bào)告稱，通過(guò)對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分析表明，壽險(xiǎn)公司的盈利能力很強(qiáng)、很穩(wěn)固，中國(guó)保險(xiǎn)股已經(jīng)被低估。這份報(bào)告顯示，包括新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保在內(nèi)的企業(yè)包括長(zhǎng)期投資回報(bào)在內(nèi)，基本凈資產(chǎn)收益率的平均值為20%。其中，平安壽險(xiǎn)過(guò)去十年表現(xiàn)優(yōu)異，調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%，近年來(lái)還在上升。
中國(guó)平安首席保險(xiǎn)業(yè)務(wù)執(zhí)行官李源祥曾在受訪時(shí)表示，該公司940億美元的市值比分類加總估值法所得的估值低25%~45%。
估值修復(fù)
中國(guó)人壽在11月21日中盤曾一度觸及漲停板，在市場(chǎng)上刷出了保險(xiǎn)股的存在感。
當(dāng)日不僅中國(guó)人壽表現(xiàn)搶眼，新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安同樣在盤中創(chuàng)下了年內(nèi)股價(jià)新高。與A股市場(chǎng)相呼應(yīng)，港股市場(chǎng)上的保險(xiǎn)股也持續(xù)走高，中國(guó)平安H股、中國(guó)太平以及新華保險(xiǎn)H股分別上漲3.34%和4%。
保險(xiǎn)股的“爆發(fā)”看似偶然，但如果將時(shí)間坐標(biāo)拉長(zhǎng)會(huì)看到：根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016年三季度以來(lái)，香港市場(chǎng)保險(xiǎn)股就已經(jīng)大幅上漲。其中中國(guó)平安H股、中國(guó)人壽的漲幅均超過(guò)20% ，中國(guó)太保的漲幅也達(dá)到8%以上。
一位基金經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)保險(xiǎn)股的配置，是保險(xiǎn)股上漲的導(dǎo)火索，但是本質(zhì)上，是機(jī)構(gòu)對(duì)于保險(xiǎn)股的估值判斷正在發(fā)生變化。
據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，4家A股保險(xiǎn)公司的合計(jì)浮盈從年中的378億元上升至三季度末的494億元。而第四季度預(yù)計(jì)股市的走強(qiáng)，將利好保險(xiǎn)股的全年業(yè)績(jī)。
“作為利率敏感型行業(yè)，2016年四季度以來(lái)，中債十年期國(guó)債收益率轉(zhuǎn)降為升，10月21日以來(lái)提升約0.25個(gè)百分點(diǎn)，截至三季度末，保險(xiǎn)業(yè)固收類投資占比超過(guò)50%，利率持續(xù)上行將改善險(xiǎn)企固收投資收益率預(yù)期。”安信證券金融分析師表示。
花旗銀行11月21日發(fā)布的報(bào)告顯示，中資保險(xiǎn)股目前估值為2017年股價(jià)對(duì)內(nèi)含價(jià)值預(yù)測(cè)介于約0.5倍至0.8倍，估值處于歷史低位。隨著國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企融資成本將開(kāi)始下降，企業(yè)已計(jì)劃將傳統(tǒng)產(chǎn)品保證回報(bào)率由今年的4%下調(diào)至明年的3.5%，至于分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品則維持2.5%。尤其，市場(chǎng)最近對(duì)短期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的監(jiān)管，有助于減少不合理競(jìng)爭(zhēng)，相信保險(xiǎn)上市公司有足夠下調(diào)空間。
目前保險(xiǎn)板塊的估值在1.1倍P/EV，整體處于低估狀態(tài)。在國(guó)泰君安證券分析師劉欣琦看來(lái)，一旦基本面復(fù)蘇被市場(chǎng)關(guān)注，板塊的估值修復(fù)空間在30%以上。
大險(xiǎn)企成投資洼地
目前基金公司對(duì)保險(xiǎn)股的配置水平為歷史最低。海通證券的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，基金三季報(bào)顯示，重倉(cāng)股中對(duì)保險(xiǎn)股的配置占比僅為0.76%，為歷史最低位，顯著低配。
長(zhǎng)城證券投顧林毅表示，之前一直橫盤多電力、公路等板塊，也出現(xiàn)上漲，這說(shuō)明場(chǎng)內(nèi)大資金在涌入業(yè)績(jī)穩(wěn)定的估值洼地。這種情況下，估值處于低位的保險(xiǎn)股自然成為資金捧場(chǎng)的熱門。但是從實(shí)際情況看，能真正享受到估值修復(fù)“紅利”的保險(xiǎn)股恐怕還是只能是大險(xiǎn)企。
華泰證券分析師羅毅表示，壽險(xiǎn)方面，保費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，整體風(fēng)格回歸保障本質(zhì)，但小型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成本較高，部分受損嚴(yán)重，其調(diào)整轉(zhuǎn)型面臨集中退保給付現(xiàn)金流壓力。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，由于車險(xiǎn)費(fèi)改影響，大型險(xiǎn)企借用渠道優(yōu)勢(shì)控制綜合費(fèi)用率保持穩(wěn)定發(fā)展，而小型險(xiǎn)企虧損嚴(yán)重。
以中國(guó)平安為例，由于提前布局的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，從2016年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)開(kāi)始提供正向業(yè)績(jī)。2016年半年報(bào)顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的凈利貢獻(xiàn)高達(dá)55億元。而綜合金融業(yè)務(wù)對(duì)于核心業(yè)務(wù)的支撐更體現(xiàn)在降低獲客成本上，平安綜合金融累計(jì)遷徙客戶599萬(wàn)人次，集團(tuán)內(nèi)部各子公司合計(jì)新增客戶量的36.5%來(lái)自客戶遷徙；由互聯(lián)網(wǎng)金融遷徙到核心金融業(yè)務(wù)的新客戶超過(guò)82萬(wàn)人次。同期，平安銀行、平安證券、平安信托凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了15%、220%、33.7%。
“根據(jù)2016年上半年業(yè)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)平安不斷演變的‘綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)’模式創(chuàng)造了顯著價(jià)值，即36%的新客戶來(lái)自平安打造的四個(gè)閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。”9月14日，匯豐銀行環(huán)球研究部James E Garner發(fā)布最新研報(bào)中，重新評(píng)估了中國(guó)平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，將平安H股及A股評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”。
