近日，某國(guó)資企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，一只與該企業(yè)相關(guān)的信托產(chǎn)品則提前幾個(gè)月兌付。信托公司預(yù)先“排雷”，讓投資者避免了一場(chǎng)兌付危機(jī)。不過(guò)，信托業(yè)內(nèi)人士提醒，在信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目增多的背景下，投資者更要注重對(duì)產(chǎn)品的選擇。特別是針對(duì)近期一些國(guó)資企業(yè)出現(xiàn)違約這一新情況，投資者要改變投資邏輯，既要關(guān)注融資方股東背景，更要關(guān)注融資方所處行業(yè)，盡量避免選擇產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。
提前“排雷”
近期某國(guó)資背景企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，讓老王（化名）深感后怕。去年初，老王投資了一只集合信托產(chǎn)品，其融資方是該國(guó)資背景企業(yè)的關(guān)聯(lián)公司，擔(dān)保方之一就是該國(guó)資背景企業(yè)。按照合同安排，這只產(chǎn)品在2017年初到期，產(chǎn)品年化收益率在10%以上。
蹊蹺的是，今年春節(jié)后，老王投資的這只信托產(chǎn)品宣布提前兌付。直到近期前述國(guó)有企業(yè)被曝信用違約風(fēng)險(xiǎn)，老王才煥然大悟——原來(lái)信托公司覺(jué)察到融資方風(fēng)險(xiǎn)后，提前結(jié)束產(chǎn)品。據(jù)信托業(yè)內(nèi)人士介紹，如果信托合同有相關(guān)約定，信托計(jì)劃可以根據(jù)合同約定提前結(jié)束。一般而言，信托計(jì)劃提前結(jié)束有兩種情況，一是融資方提前還款，二是信托公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)后要求提前結(jié)束。
業(yè)內(nèi)人士提醒，信托產(chǎn)品提前結(jié)束并非全部因?yàn)楫a(chǎn)品面臨兌付危機(jī)。事實(shí)上，去年下半年以來(lái)，集合信托產(chǎn)品提前兌付熱潮就一直延續(xù)。除部分是因?yàn)樾磐泄咎崆啊芭爬住蓖?，大部分是因?yàn)楫a(chǎn)品被融資方用便宜資金置換。去年以來(lái)貨幣持續(xù)寬松，社會(huì)融資成本下降；加之A股持續(xù)震蕩使得大量資金涌向固收領(lǐng)域，房地產(chǎn)、地方平臺(tái)公司的融資成本下降較為明顯，融資方便選擇主動(dòng)提前結(jié)束信托融資，轉(zhuǎn)而通過(guò)其他低息方式融資。
風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目增多
“如果不是產(chǎn)品提前結(jié)束，保不準(zhǔn)就陷入兌付危機(jī)。”老王暗自慶幸之余，不免心有余悸。在經(jīng)濟(jì)增速下行、信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，并非所有的投資者都如老王這般幸運(yùn)。
據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至一季度，信托公司全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目為527個(gè)，規(guī)模為1110.19億元，較2015年四季度末的973億元增加137.19億元，環(huán)比增長(zhǎng)14%。在這1110.19億元的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中，集合類信托占比為53%，規(guī)模約為600億元；單一類信托占比為45%，規(guī)模約為500億元。
中金公司的研究報(bào)告顯示，在經(jīng)濟(jì)增速下行周期，部分企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，市場(chǎng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯拉大信用利差；由于前幾年信托業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快時(shí)主要集中在房地產(chǎn)、煤炭等領(lǐng)域，目前面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模環(huán)比兩位數(shù)的增幅需要關(guān)注。一季度信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入、利息收入、信托業(yè)務(wù)收入及投資收益均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額139.84億元，較2015年一季度同比下降17.41%。利潤(rùn)下降與息差縮小以及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目違約剛兌有關(guān)。
中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)邢成認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模環(huán)比兩位數(shù)的增幅，必須引起業(yè)界高度關(guān)注和警覺(jué)。特別是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中集合類信托占比為53%，說(shuō)明傳統(tǒng)的以債權(quán)運(yùn)用為主、“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”項(xiàng)目融資型的融資類信托業(yè)務(wù)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的重災(zāi)區(qū)。
投資邏輯生變
前述專家提醒，雖然風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的個(gè)數(shù)、規(guī)模都有一定程度增加，但對(duì)應(yīng)信托資產(chǎn)規(guī)模165809.95億元，不良率僅為0.66%，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處在可控范圍之內(nèi)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，信托公司在凈資本管理約束和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)力的雙重壓力下，增資擴(kuò)股熱情不減。截至一季度全行業(yè)實(shí)收資本達(dá)到1709.35億元的規(guī)模，較去年四季度增56.84億元，每家公司平均實(shí)收資本規(guī)模一舉突破25億元大關(guān)。截至一季度末，全行業(yè)信托賠償準(zhǔn)備金規(guī)模高達(dá)161.06億元，同比增長(zhǎng)31.43%，這為信托公司防范各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了基礎(chǔ)保障。
盡管信托行業(yè)已就項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置形成一系列保障機(jī)制，但對(duì)于投資者而言，一旦產(chǎn)品陷入兌付危機(jī)，可能會(huì)面臨一系列糾紛。因此，業(yè)內(nèi)人士建議，在投資信托產(chǎn)品前，投資者要“精挑細(xì)選”。第一，要關(guān)注信托公司的綜合實(shí)力，我國(guó)目前有68家信托公司，要看其投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、盈利能力、管理團(tuán)隊(duì)、歷史業(yè)績(jī)等情況。第二，要關(guān)注投資行業(yè)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)或新興行業(yè)更具投資價(jià)值。第三，關(guān)注融資方實(shí)力，了解融資方的財(cái)務(wù)狀況、成長(zhǎng)前景及行業(yè)、公司背景。第四，關(guān)注擔(dān)保方式，要看擔(dān)保人背景、擔(dān)保人凈資產(chǎn)及構(gòu)成、擔(dān)保人與融資方關(guān)系、擔(dān)保人承擔(dān)的責(zé)任等。抵（質(zhì)）押率越低說(shuō)明項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越小、項(xiàng)目越安全。同時(shí)要看抵(質(zhì))押物的變現(xiàn)性。第五，關(guān)注第一還款來(lái)源，要了解預(yù)期收入的可靠性，即項(xiàng)目成功的可行性。第六，關(guān)注產(chǎn)品期限，信托產(chǎn)品一般在購(gòu)買后到融資方支付本息之間投資者的資金是不可贖回的，所以投資者要看好產(chǎn)品期限，以便安排未來(lái)現(xiàn)金流。另外，部分產(chǎn)品存在提前結(jié)束或延期的情況，投資者在簽定合同之前要留意有無(wú)這類附加條款。
有信托公司高管提醒，隨著近期一些國(guó)資背景的企業(yè)出現(xiàn)違約，使得信托投資的邏輯出現(xiàn)變化。以前投資信托產(chǎn)品，如果融資方是國(guó)資背景，產(chǎn)品兌付的安全性就不用擔(dān)心太多。但現(xiàn)在債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列新情況顯示，投資者在選擇信托產(chǎn)品時(shí)，不能依賴融資方的國(guó)資背景進(jìn)行投資決策。首先，無(wú)論融資方是否具有國(guó)資背景，都要重點(diǎn)關(guān)注融資方所處的行業(yè)，盡量避免選擇產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域。其次，在不同區(qū)域，政府化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式有所不同，要關(guān)注融資方所處區(qū)域此前相關(guān)案例的處置方式。
