銀監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)今年二季度存款額突破146萬(wàn)億元，連續(xù)13個(gè)月保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)今年前8個(gè)月債券發(fā)行量超過(guò)11萬(wàn)億元，接近2015全年發(fā)行量的80%，同期政府債券發(fā)行量已接近2015年同類(lèi)發(fā)行量總額。在“脫虛入實(shí)”的政策背景下，資金流動(dòng)性問(wèn)題依然難解。
流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)
早前央行公布上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）呈現(xiàn)的剪刀差進(jìn)一步創(chuàng)新高。
M1與M2同比變化
央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成提出，從M1和M2的貨幣逆剪刀差趨勢(shì)看，大量的貨幣發(fā)行出來(lái)以后并沒(méi)有能夠迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也就是企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行有效投資，M2增速因此沒(méi)有提高，這些錢(qián)一直停留在企業(yè)的活期存款賬戶(hù)上，使得M1增速提高，形成了M1和M2的逆剪刀差。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資及民間固定資產(chǎn)投資還開(kāi)始出現(xiàn)同比增速下滑的態(tài)勢(shì)。
固定資產(chǎn)投資情況
廣發(fā)證券[2.07% 資金 研報(bào)]研報(bào)分析，由于目前實(shí)業(yè)投資回報(bào)過(guò)低（目前A股上市公司的ROE水平只有6.3%，而非上市公司的ROE會(huì)更低），企業(yè)其實(shí)并沒(méi)有擴(kuò)大投資的沖動(dòng)，反而可能趁著借錢(qián)成本低，把錢(qián)用來(lái)“借新還舊”。這解釋了為什么在最近兩年利率大幅下行的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資明顯下行，但是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻并沒(méi)有明顯回落。
另外，中長(zhǎng)期貸款余額工業(yè)項(xiàng)目，則一直保持微增態(tài)勢(shì)。從2013年12月的6.6萬(wàn)億元，到2016年6月的7.59萬(wàn)億元，兩年半的時(shí)間，增長(zhǎng)幅度不到一萬(wàn)億元。
海通證券[1.94% 資金 研報(bào)]研報(bào)認(rèn)為，以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展采用以信貸驅(qū)動(dòng)的工業(yè)化模式，因而信貸和投資是一枚硬幣的兩面。而2015年以來(lái)工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回落在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面則體現(xiàn)為投資增速的持續(xù)下滑。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)因缺乏信用擔(dān)保而較難從銀行獲得融資時(shí)，又不得不面對(duì)較高的融資成本，這對(duì)企業(yè)投資意愿形成抑制。
錢(qián)都去了哪里？
銀監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2016年二季度，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額突破146.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%。自2015年5月份以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月保持兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
銀行存款余額情況
海通證券研報(bào)分析認(rèn)為，上半年地產(chǎn)銷(xiāo)售增速遠(yuǎn)高于地產(chǎn)投資增速，意味著從居民部門(mén)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的錢(qián)以活期存款的形式淤積在房地產(chǎn)企業(yè)的銀行賬戶(hù)中。信貸刺激經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)被打破，資金在M2內(nèi)部從居民存款（不計(jì)入M1）搬家到企業(yè)存款（計(jì)入M1），從而形成流動(dòng)性陷阱。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)也是異?；鸨?strong>今年前7個(gè)月，國(guó)內(nèi)債券發(fā)行量達(dá)到了11.4萬(wàn)億元，占去年全年的79.7%。其中，政府債券發(fā)行量已達(dá)5.6萬(wàn)億元，與去年全年相比占比近96.6%。
債券發(fā)行情況
8月10日，中國(guó)2026年到期票息2.74%國(guó)債收益率跌破2.7%報(bào)2.6975%，創(chuàng)2009年1月9日以來(lái)新低。
8月3日，中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了350億元10年期人民幣國(guó)債，發(fā)行利率為2.74%，是自2003年以來(lái)的最低水平。
7月22日，中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了30年期人民幣國(guó)債，發(fā)行利率為3.4258%，為2007年以來(lái)的最低水平。
國(guó)債收益率情況
申萬(wàn)宏源宏觀(guān)研究認(rèn)為，本輪國(guó)債利率下降周期將繼續(xù)刷新歷史新低，10年期國(guó)債收益率將進(jìn)一步下降到1.7%至2.1%。
而從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，這一次是在總量流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)一步寬松的環(huán)境下出現(xiàn)債券收益率下行，說(shuō)明是存量資金的大類(lèi)資產(chǎn)配置在向債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
中金證券研報(bào)認(rèn)為，在政策環(huán)境缺乏可預(yù)見(jiàn)性的情況下，企業(yè)可能會(huì)在投資或償還債務(wù)上止步，這反過(guò)來(lái)使政策平衡更加艱難，從而進(jìn)一步加劇政策不確定性。此外，中長(zhǎng)期投資不確定性可能會(huì)鼓勵(lì)短期投機(jī)，增加對(duì)流動(dòng)性的投機(jī)性需求以及政策制定的難度。
