（原標(biāo)題：逆勢涉水活期理財 民貸天下不懼政策風(fēng)險）
在網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則征求意見稿出臺與互金整治的共同作用下，為規(guī)避資金池風(fēng)險，今年以來已有多家網(wǎng)貸平臺下線活期理財產(chǎn)品。不過《中國經(jīng)營報》記者發(fā)現(xiàn)，具有國資背景的民貸天下卻在此背景下“逆勢”上線活期產(chǎn)品——點點賺。
民貸天下在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，點點賺對接的是保理公司的短期應(yīng)收賬款資產(chǎn)，法律結(jié)構(gòu)是保理公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓和回購。
不過在業(yè)內(nèi)人士看來，類似產(chǎn)品模式在形式上擺脫了平臺資金池嫌疑，但如果沒有充分透明的信披來證明債權(quán)與資金的一一匹配，本質(zhì)上沒有解決活期產(chǎn)品的核心風(fēng)險，未來在政策層面仍要面臨相當(dāng)不確定性。
針對記者關(guān)于為何選擇在此背景上線點點賺，如何通過產(chǎn)品設(shè)計和技術(shù)手段保證資金與債權(quán)的一一匹配、為何活期產(chǎn)品沒有電子合同等問題，民貸天下方面表示相關(guān)業(yè)務(wù)正在調(diào)整中暫時不便回答。
保理模式難解活期痛點
公開信息顯示，民貸天下為一家國資系互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，由廣州基金旗下廣州科技金融創(chuàng)新投資控股有限公司發(fā)起設(shè)立。主要債權(quán)類型包括中小企業(yè)貸、債權(quán)流轉(zhuǎn)、票據(jù)抵押等。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日平臺待收金額超過10億元。其活期產(chǎn)品點點賺項目整體規(guī)模2500萬元，自上線以來，累計投資人數(shù)超過22510人次。
按照民貸天下官網(wǎng)介紹，點點賺為一款對應(yīng)標(biāo)的為保理公司短期應(yīng)收賬款的超短期產(chǎn)品，持有一天后，即可隨時退出。該產(chǎn)品設(shè)定單日總贖回上限（目前上限暫定為產(chǎn)品總規(guī)模的50%）。申請贖回總量如未超過上限，資金T+1工作日內(nèi)到賬；超過上限的，超出部分于T+2工作日內(nèi)到賬。
記者查看點點賺對應(yīng)的投資合同為一份《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓與回購協(xié)議》，按照協(xié)議描述，協(xié)議甲方為保理公司，乙方為平臺投資人，通過丙方民貸天下平臺進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購。不過在這份協(xié)議中，甲方公司名稱、原債權(quán)人基本情況描述等均未有現(xiàn)實。投資人在借款前，可以看到上述協(xié)議模版。但投資后，并未生成任何電子合同。
記者以投資者身份致電民貸天下客服，該客服表示，目前點點賺這款產(chǎn)品不生成合同，但近期可能會進(jìn)行產(chǎn)品改進(jìn)，之后會生成具體合同。而具體保理公司的名字，也由于商業(yè)隱私原因不能公布。
中倫文德律師事務(wù)所互聯(lián)網(wǎng)金融律師團(tuán)隊分析認(rèn)為，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓回購模式存在的背景在于保理公司一般不是這些應(yīng)收賬款的原始債權(quán)人，而且原始應(yīng)收賬款的賬期往往比較長，保理公司設(shè)置的回購期限通常比原始應(yīng)收賬款賬期要短，且保理公司由于擁有多個來自不同買方、不同期限和金額的應(yīng)收賬款，因此會選擇把這些不同的應(yīng)收賬款做成一些固定期限固定收益的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓及回購類產(chǎn)品供投資者選擇，因此這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓往往并非是嚴(yán)格的一對一轉(zhuǎn)讓的關(guān)系，可能存在一定的期限和金額的錯配。
但值得注意的是回購義務(wù)。該團(tuán)隊分析指出，由于這一義務(wù)存在，采取這類模式雖然在形式上為債權(quán)轉(zhuǎn)讓，但不排除其不以轉(zhuǎn)讓為目的，而是“以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓之名，行融資之實”。
在盈燦咨詢高級分析師張葉霞看來，目前很多網(wǎng)貸平臺對接的保理公司應(yīng)收賬款活期產(chǎn)品并沒有解決活期產(chǎn)品在技術(shù)和信披上的關(guān)鍵痛點?！盎钇诶碡斨饕L(fēng)險在于資金池、流動性和技術(shù)，后兩者不達(dá)標(biāo)就會導(dǎo)致項目無法持續(xù)進(jìn)行。而由于這類產(chǎn)品多為債權(quán)包，很難實現(xiàn)投資人的逐筆確認(rèn)。而項目介紹來看，大多數(shù)平臺不能詳細(xì)展示活期所對應(yīng)的投資標(biāo)的詳細(xì)內(nèi)容，這就導(dǎo)致信息透明度較差，很難判斷是否一一匹配?！?/span>
“按照上述協(xié)議中的邏輯，保理公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓這一包裝形式較為合理，但由于缺乏清晰信披，欠款企業(yè)的經(jīng)營情況與規(guī)模，應(yīng)收賬款的真實性都可能成為風(fēng)險點。而如果以活期產(chǎn)品對接，風(fēng)險指數(shù)則會更大?！甭?lián)豪創(chuàng)投CEO謝東表示。
事實上，為了滿足隨存隨取的需求，多數(shù)活期在產(chǎn)品設(shè)計結(jié)合時會根據(jù)數(shù)據(jù)測算得出存與取的比例，限定一次性贖回上限，以保證不發(fā)生流動性風(fēng)險。以點點賺為例，就設(shè)置每人限投50萬元，售罄即關(guān)閉。一位接近該平臺的人士告訴記者，為保證流動性可控，該產(chǎn)品更多是讓投資者體驗一下過程，規(guī)模不大，銷售速度也很快。
但這種方式的控制難度也很大。理財范CEO申磊告訴記者，投資提現(xiàn)的頻率越高，對大數(shù)據(jù)處理能力要求越高，鑒于活期理財產(chǎn)品隨用隨取的特點，背后資金流動比較頻繁，相應(yīng)的信息披露和技術(shù)壓力極大。
合規(guī)、流動性和債權(quán)質(zhì)量是投資者判斷活期產(chǎn)品投資價值的關(guān)鍵指標(biāo)。在業(yè)內(nèi)看來，在項目真實的前提下，控制流動性的關(guān)鍵就是始終保證買入總額不超過項目余額。據(jù)第三方平臺網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)，民貸天下近3個月以來的平均借款期限均小于2個月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，一定程度反映出平臺資金周轉(zhuǎn)要承載較大壓力。
產(chǎn)品“活路”一“?！鄙写?？
由于產(chǎn)品靈活性高、存取方便，活期理財一直備受投資者青睞。
事實上，2015年12月28日發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》并沒有明確禁止網(wǎng)貸平臺銷售活期理財產(chǎn)品。但對平臺不得存在資金池、需要明確資金流向等劃出紅線。特別要求網(wǎng)貸平臺不得以任何形式代出借人行使決策，出借決策均應(yīng)由出借人作出并確認(rèn)。
而較多網(wǎng)貸平臺由于不能清晰證明不存在上述問題，出于對政策觀望和自律出發(fā)主動下架了活期理財。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，包括積木盒子、投哪網(wǎng)、安心貸等一批平臺都已叫停相關(guān)業(yè)務(wù)。
網(wǎng)貸平臺理財范自今年6月底即宣布不再為活期產(chǎn)品“活利范”新增債權(quán)項目，有序清理存量，預(yù)計8月將全部完成。申磊告訴記者，活利范對接的就是平臺上個人用戶的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，有用戶投資時，平臺幫用戶匹配一個或幾個債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的；而當(dāng)用戶提現(xiàn)時，平臺幫用戶把標(biāo)的進(jìn)行二次轉(zhuǎn)讓。但這中間需要大量的數(shù)據(jù)運算才能實現(xiàn)及時、精準(zhǔn)的匹配。為符合監(jiān)管要求并保證投資者體驗，因此決定叫停。
一位網(wǎng)貸平臺高管告訴記者，合規(guī)的活期產(chǎn)品要維持高的存款提款指令，技術(shù)壓力和人工成本都很高，不是每個平臺都有資金和能力做。
據(jù)盈燦咨詢統(tǒng)計，目前在售活期產(chǎn)品的互金平臺對應(yīng)的運營模式主要包括低風(fēng)險理財產(chǎn)品、平臺借款項目、低風(fēng)險理財產(chǎn)品+平臺借款項目3種。其中，低風(fēng)險理財產(chǎn)品主要通過與基金、銀行合作，對應(yīng)基金公司的貨幣基金、購買銀行的理財計劃；平臺借款項目主要為債權(quán)項目組合，平臺通常會留一部分的資金應(yīng)對贖回，或者通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓變相實現(xiàn)活期理財。
但值得注意的是，上述形式均存在著較為明顯的政策風(fēng)險和技術(shù)挑戰(zhàn)。張葉霞告訴記者，目前活期理財?shù)恼唢L(fēng)險在于資金池、混業(yè)經(jīng)營和代客理財。例如低風(fēng)險理財產(chǎn)品，是平臺從事了P2P網(wǎng)貸以外的業(yè)務(wù)，諸如貨幣基金代銷、眾籌等。而代客理財則違背了監(jiān)管征求意見提出的平臺信息中介的本質(zhì)，破壞了投資人需要自己做出決策的風(fēng)險自擔(dān)原則。這種情況下，投資去向并不清晰，容易出現(xiàn)非法集資等犯罪行為，為平臺自融、設(shè)立資金池創(chuàng)造條件。
在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然目前在售活期的多家平臺都號稱做到債權(quán)真實對應(yīng)，但從技術(shù)手段來講，仍較難證明。在申磊看來，活期理財產(chǎn)品必須做好信息披露，讓監(jiān)管部門、用戶直觀地看到每一筆投資資金的具體流向，徹底洗刷資金池的嫌疑。不過就目前的監(jiān)管環(huán)境，他表示暫時沒有看到行業(yè)恢復(fù)活期理財項目的跡象，因此平臺短期內(nèi)不會再對活期產(chǎn)品有新規(guī)劃。
在蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言看來，解決活期產(chǎn)品關(guān)鍵是看平臺有沒有實現(xiàn)資金存管和產(chǎn)品單獨記賬，在系統(tǒng)中清晰反映每一筆資金流向。如果滿足這些指標(biāo)，活期產(chǎn)品在監(jiān)管壓力下仍舊有存活希望。
