9月以來(lái)，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降、A股市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱、商業(yè)銀行信貸投放力度不足的背景下，各類資金對(duì)于信用債市場(chǎng)的追捧再度達(dá)到一個(gè)新高度。近期萬(wàn)科、世茂等多家大型房地產(chǎn)公司發(fā)債利率遠(yuǎn)低預(yù)期，再度折射了信用債市場(chǎng)的高熱。分析人士指出，信用債投資領(lǐng)域繼續(xù)獲得各類資金青睞的格局，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。而在信用債市場(chǎng)整體“潮起難落”的同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的走向及個(gè)券的結(jié)構(gòu)性分化仍需要重點(diǎn)關(guān)注。

資金面較寬裕

三季度以來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度整體低迷的背景下，貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性的寬松上繼續(xù)保持了積極姿態(tài)。在多次降準(zhǔn)、降息及存款準(zhǔn)備金率考核新政等寬松政策推動(dòng)下，銀行間市場(chǎng)各期限資金價(jià)格持續(xù)低企，資金面保持充裕。

具體來(lái)看，WIND數(shù)據(jù)顯示，銀行間主流7天期質(zhì)押式回購(gòu)加 權(quán)平均利率（存款類機(jī)構(gòu)），已由6月末的2.60%上方降至9月末的2.35%左右；長(zhǎng)期限的1月期回購(gòu)利率，也由6月末的3.40%一線降至當(dāng)前的 3.10%附近。整體來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松格局延續(xù)。在金融市場(chǎng)資金流向上，由于A股市場(chǎng)前期的下跌及近一段時(shí)間整體表現(xiàn)疲弱，各類尋求較高收益的資金，大量涌入信用債市場(chǎng)，并帶動(dòng)了信用債個(gè)券價(jià)格整體的“水漲船高”。

對(duì)于信用債市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的高熱不退，中金公司分析指出，自6月底以來(lái)，股市大幅調(diào)整，市場(chǎng)信心受挫。加上IPO暫停，上半年帶來(lái)超額收益的各類權(quán)益衍生資產(chǎn)大幅減少，導(dǎo)致資金大量回流至債券基金等 以債券配置為主的產(chǎn)品中。以信用債為主的固收或類固收產(chǎn)品成為各類資金追逐的對(duì)象。從7月和8月的托管量數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度基金瘋狂增持信用債。在此背景 下，盡管6月底時(shí)信用利差已經(jīng)偏低，信用債市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)明顯高企，但強(qiáng)大的配置需求仍繼續(xù)推動(dòng)信用債收益率顯著下行。整體而言，流動(dòng)性寬裕無(wú)疑是 導(dǎo)致信用債市場(chǎng)不斷高漲的主要原因。

需求依舊旺盛

對(duì)于未來(lái)信用債市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，綜合目前主流機(jī)構(gòu)整體觀點(diǎn)，各方仍繼續(xù)看好信用債市場(chǎng)在當(dāng)前資金持續(xù)大規(guī)模流入過(guò)程中的表現(xiàn)。對(duì)于市場(chǎng)局部的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及整體可能已經(jīng)積累的估值泡沫，則仍需持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

光大證券(601788,股吧) 表示，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力并未緩解，在貨幣總量寬松的背景下，各類配置資金對(duì)信用債的需求依舊旺盛，市場(chǎng)供給壓力仍較有限。本輪由銀行理財(cái)?shù)茸非蟾呤找尜Y金 配置需求推動(dòng)的信用債行情尚未結(jié)束。前期市場(chǎng)信用利差的變化，則進(jìn)一步顯示市場(chǎng)情緒較積極。中金公司指出，目前全社會(huì)高收益資產(chǎn)稀缺的局面仍未扭轉(zhuǎn)，這將 十分有利于維持信用債良好的供需關(guān)系。對(duì)于低違約風(fēng)險(xiǎn)的高等級(jí)品種而言，信用利差有望繼續(xù)維持低位。

申萬(wàn)宏源(000166,股吧)指出，在市場(chǎng)可能出現(xiàn)的過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)方面，結(jié)合美國(guó)信 用債市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)下行周期總是對(duì)應(yīng)著違約率和信用溢價(jià)的顯著上升，這也對(duì)應(yīng)去產(chǎn)能過(guò)程。雖然我國(guó)的信用債似乎自帶了“剛性兌付”的隱形光環(huán)，但客觀 規(guī)律不應(yīng)忽視。越是“資產(chǎn)荒”加劇的時(shí)期，同時(shí)也越應(yīng)為預(yù)期外的信用事件引發(fā)的信用溢價(jià)跳升風(fēng)險(xiǎn)做提早準(zhǔn)備。光大證券也指出，雖然大量資金不斷涌入，但當(dāng) 前經(jīng)濟(jì)增速下行背景下能提供較高收益率的資產(chǎn)會(huì)不斷減少。剛性兌付不破，尋求高資產(chǎn)回報(bào)的資金將會(huì)持續(xù)涌入并淤積在信用債市場(chǎng)，并可能由此不斷積累和放大 市場(chǎng)估值泡沫。

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