9月以來，在市場無風(fēng)險利率持續(xù)下降、A股市場表現(xiàn)偏弱、商業(yè)銀行信貸投放力度不足的背景下，各類資金對于信用債市場的追捧再度達到一個新高度。近期萬科、世茂等多家大型房地產(chǎn)公司發(fā)債利率遠低預(yù)期，再度折射了信用債市場的高熱。分析人士指出，信用債投資領(lǐng)域繼續(xù)獲得各類資金青睞的格局，在未來較長時間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。而在信用債市場整體“潮起難落”的同時，市場風(fēng)險偏好的走向及個券的結(jié)構(gòu)性分化仍需要重點關(guān)注。

資金面較寬裕

三季度以來，在實體經(jīng)濟復(fù)蘇力度整體低迷的背景下，貨幣當(dāng)局在流動性的寬松上繼續(xù)保持了積極姿態(tài)。在多次降準(zhǔn)、降息及存款準(zhǔn)備金率考核新政等寬松政策推動下，銀行間市場各期限資金價格持續(xù)低企，資金面保持充裕。

具體來看，WIND數(shù)據(jù)顯示，銀行間主流7天期質(zhì)押式回購加 權(quán)平均利率（存款類機構(gòu)），已由6月末的2.60%上方降至9月末的2.35%左右；長期限的1月期回購利率，也由6月末的3.40%一線降至當(dāng)前的 3.10%附近。整體來看，市場流動性寬松格局延續(xù)。在金融市場資金流向上，由于A股市場前期的下跌及近一段時間整體表現(xiàn)疲弱，各類尋求較高收益的資金，大量涌入信用債市場，并帶動了信用債個券價格整體的“水漲船高”。

對于信用債市場長時間的高熱不退，中金公司分析指出，自6月底以來，股市大幅調(diào)整，市場信心受挫。加上IPO暫停，上半年帶來超額收益的各類權(quán)益衍生資產(chǎn)大幅減少，導(dǎo)致資金大量回流至債券基金等 以債券配置為主的產(chǎn)品中。以信用債為主的固收或類固收產(chǎn)品成為各類資金追逐的對象。從7月和8月的托管量數(shù)據(jù)來看，三季度基金瘋狂增持信用債。在此背景 下，盡管6月底時信用利差已經(jīng)偏低，信用債市場整體估值水平已經(jīng)明顯高企，但強大的配置需求仍繼續(xù)推動信用債收益率顯著下行。整體而言，流動性寬裕無疑是 導(dǎo)致信用債市場不斷高漲的主要原因。

需求依舊旺盛

對于未來信用債市場的整體表現(xiàn)，綜合目前主流機構(gòu)整體觀點，各方仍繼續(xù)看好信用債市場在當(dāng)前資金持續(xù)大規(guī)模流入過程中的表現(xiàn)。對于市場局部的信用風(fēng)險，以及整體可能已經(jīng)積累的估值泡沫，則仍需持續(xù)重點關(guān)注。

光大證券(601788,股吧) 表示，目前經(jīng)濟下行壓力并未緩解，在貨幣總量寬松的背景下，各類配置資金對信用債的需求依舊旺盛，市場供給壓力仍較有限。本輪由銀行理財?shù)茸非蟾呤找尜Y金 配置需求推動的信用債行情尚未結(jié)束。前期市場信用利差的變化，則進一步顯示市場情緒較積極。中金公司指出，目前全社會高收益資產(chǎn)稀缺的局面仍未扭轉(zhuǎn)，這將 十分有利于維持信用債良好的供需關(guān)系。對于低違約風(fēng)險的高等級品種而言，信用利差有望繼續(xù)維持低位。

申萬宏源(000166,股吧)指出，在市場可能出現(xiàn)的過熱風(fēng)險方面，結(jié)合美國信 用債市場的經(jīng)驗看，經(jīng)濟下行周期總是對應(yīng)著違約率和信用溢價的顯著上升，這也對應(yīng)去產(chǎn)能過程。雖然我國的信用債似乎自帶了“剛性兌付”的隱形光環(huán)，但客觀 規(guī)律不應(yīng)忽視。越是“資產(chǎn)荒”加劇的時期，同時也越應(yīng)為預(yù)期外的信用事件引發(fā)的信用溢價跳升風(fēng)險做提早準(zhǔn)備。光大證券也指出，雖然大量資金不斷涌入，但當(dāng) 前經(jīng)濟增速下行背景下能提供較高收益率的資產(chǎn)會不斷減少。剛性兌付不破，尋求高資產(chǎn)回報的資金將會持續(xù)涌入并淤積在信用債市場，并可能由此不斷積累和放大 市場估值泡沫。

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