新供給圓桌人民幣會議在北京舉行，會議由華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院、中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇主辦。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，美元短期內(nèi)是振蕩走勢，相信今年應(yīng)該不會突破前期高點就是100，還是一個階段性走弱，但是短期振蕩，看不到它又重新走向很強。

美元中期還是突不破，100可能是高點。美元第一個走強周期非常強，第二個走強周期已經(jīng)低于第一次，第三次現(xiàn)在已經(jīng)有點像強弩之末的感覺了。美國經(jīng)濟本身也并沒有這么強勁，很多被認(rèn)為很強勁，美國最大的問題，第一個70年代走強周期大概提升了60%。第二個走強周期只有不到30%，現(xiàn)在已經(jīng)漲了20%多，從2008年開始，去年加息之前就漲了20%。

沈建光公開表示，人民幣高度低估也是很難，我覺得很多人說貶一次10%、20%，但是貶一次10%、20%的根據(jù)在哪里？到底是合理的范圍在哪里其實誰也說不出來。如果看中國經(jīng)常項目3%的GDP還是很高的，世界上沒有一個國家說經(jīng)常性這么高的順差，如果說匯率就一定要大幅貶值，中國的貿(mào)易順差這兩個市場上是很大的誤解，一個認(rèn)為人民幣不行了，中國的貿(mào)易不行了，但是中國的貿(mào)易順差在不斷的創(chuàng)新高，這不光是去年的情況，前年、大前年趨勢性的貿(mào)易順差，中國出口的競爭力是很強的。

以下為沈建光部分演講實錄：

沈建光：首先感謝燕青排除萬難來主持我們的會議。這個課題是我們德高望重的姚所提議的，最早開始做人民幣國際化是2010年寫報告，當(dāng)時的題目就叫“人民幣邁向國際儲備貨幣之路”，2010年判斷2015到2016年人民幣基本可以實行可兌換，資本項開放的努力可以基本市場化，還有人民幣離岸市場的建設(shè)，以及匯率逐步走向浮動，2010年的報告就是同樣的題目，到2020年基本上可以成為一個五大國際儲備貨幣之一。

當(dāng)時做這個判斷的時候，基本上認(rèn)為不大可能。當(dāng)時認(rèn)為2020年我們能資本項開放就不錯了，這是一個主流觀點。但是現(xiàn)在來看很多地方還是超預(yù)期的。當(dāng)然，各個過程中有波折，但是最近兩年發(fā)展的勢頭特別迅猛。跟中國的經(jīng)濟實力，整個經(jīng)濟全球化的程度，以及中央銀行推金融改革，在金融改革方面的努力和大膽的改革都是密切相關(guān)的。當(dāng)然，我們看到最近人民幣國際化有一點困難，特別對匯率的擔(dān)心，我們可以看到人民幣國際化指數(shù)，過去兩年其實是一個大幅的提高，最近一段時間又有一點回調(diào)，這個指數(shù)不光是我們這次編制的指數(shù)，包括人民大學(xué)的指數(shù)，一些業(yè)內(nèi)的指數(shù)，其實反映同樣的問題，就是我們看到基本上最近的情況包括離岸人民幣在香港的存款總額也在下降，特別是資本項也出現(xiàn)了一定的管控。但是我是相信這個只不過是一個暫時的困難，今年10月1號人民幣夠正式成為一個國際特別提款權(quán)的成員國，如果中國的改革，新供給供給端的結(jié)構(gòu)性改革能推進(jìn)的話，其實中國現(xiàn)在占全球儲備貨幣1%的情況，如果能提到SDR10%的份額，還意味著人民幣國際化有非常大的空間。

這個指數(shù)編制是最后一部分，但是之前有六個方面的鋪墊。第一個是人民幣國際化的意義和必要性，這個PPT很長，我可能有點選擇性的。第二個國際化的四大支柱，這也是編制最后要考慮到的，資本項開放帶來的使用人民幣的大幅的范圍的擴大，人民幣離岸市場的發(fā)展，這兩個其實就是人民幣構(gòu)建指數(shù)的最核心的兩個部分，離岸市場發(fā)展，有香港、紐約、倫敦、新加坡，這些市場開始使用人民幣，包括法蘭克福，這邊人民幣的結(jié)算、交易，包括現(xiàn)在作為儲備這些方面的擴大，其實跟第一、第二部分是密切相關(guān)的，其實這個人民幣國際化指數(shù)很多方面就是意味著資本項下開放的程度以及離岸人民幣使用的情況，其實背后的一個主要的因素。第三個部分就是匯率制度，這兩個和利率市場化，這個是國內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的改革，沒有這個方面你很難支持第一部分資本項可兌換和人民幣的離岸市場發(fā)展，因為基本上一旦開放的話，你不可能還是固定匯率制。國際上沒有一個儲備貨幣，主要的儲備貨幣是美元固定的，沒有意義了。四大支柱是非常重要的一個理論基礎(chǔ)。

第三個部分是人民幣國際化對中國轉(zhuǎn)型的四大影響。為什么人民幣國際化這么重要，這方面也是對市場有一些不正確的觀點，現(xiàn)在是不是時機推人民幣國際化，有一些認(rèn)為不是好的時機，其實人民幣國際化對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的影響是非常深刻的。

第四個大部分就是潛在的風(fēng)險以及國際經(jīng)驗，這里主要還是講了日本的教訓(xùn)。第五是人民幣最新的發(fā)展就是SDR，SDR是中國的金融改革進(jìn)入一個里程碑的非常重大的意義。一下子中國人民幣成為一個國際儲備貨幣之一了，這個跳躍式的發(fā)展對金融改革，對其他方面的改革，我們說的供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革其實是非常大的促進(jìn)，對外部的壓力，我們現(xiàn)在談到多的就是改革，很多地方改革拉動，外部的開放其實是一個非常大的促進(jìn)的概念。第六部分是最新的發(fā)展，“一帶一路”的戰(zhàn)略，很多人都說“一帶一路”就是中國產(chǎn)能輸出這樣一個考量，但是我覺得更多的不光是這方面，還是人民幣國際化影響中國，其實是整個國家的影響力擴大，特別是貨幣方面的影響力，這跟“一帶一路”和人民幣國際化結(jié)合起來，這個不光對人民幣國際化有好處，而且對“一帶一路”也是很大的促進(jìn)。

最后是指數(shù)的構(gòu)建，構(gòu)建有兩個部分，一方面我把市場上所有的人民幣國際化指數(shù)，特別是人民大學(xué)的指數(shù)做一個詳細(xì)的分析，還有中國銀行的，還有一些銀行，包括人民銀行也有一個，但不是指數(shù)，有一些討論。我把這些方面都做一個介紹，第二部分我把我們的指數(shù)，我們的指數(shù)雖然現(xiàn)在比較簡單，但是它是可以月度更新的，人大的指數(shù)非常詳盡，做的非常仔細(xì)，但是它是一年發(fā)布一次，是季度數(shù)據(jù)，但是是每年發(fā)布，每年發(fā)布的缺點就是很多事情變化很大，但是你月度的你可以發(fā)現(xiàn)很多轉(zhuǎn)折點，這里面很多細(xì)節(jié)就可以有更多的一個發(fā)展趨勢。

現(xiàn)在人民幣的意義和必要性是非常明顯的，一開始我認(rèn)為央行有政治需要是什么，把人民幣國際化定義定的比較狹窄，它可能是一個技術(shù)上的策略，它說人民幣國際化就是人民幣跨境使用，這是央行一開始的觀點，包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、投資結(jié)算，以及人民幣離岸流通這個方面，這是最早央行提出人民幣國際化的一個定義。當(dāng)時2010年我出的報告，其實人民幣國際化它的核心含義并不是光貨幣的人民幣的跨境使用，而是人民幣實現(xiàn)可兌換，以及人民幣成為國際儲備貨幣這樣一個宏大的目標(biāo)。所以，我理解可能央行策略性，不想一開始把這個目標(biāo)設(shè)立這么好。這是政府機構(gòu)內(nèi)部的一個限制。

中國人民幣儲備貨幣幾個好處，第一個就是我們總量世界第二，出口世界第一。中國的出口份額，SDR的份額最主要的是你貿(mào)易的比重，這是最重要的實體經(jīng)濟的指標(biāo)，去年中國全球的比重達(dá)到14%，創(chuàng)歷史新高，另外一個國家，美國大概在60年代達(dá)到過一次，然后就不斷的下降了，這是中國現(xiàn)在達(dá)到的一個高峰。

第二個好處，我們這么大的貿(mào)易量都是用美元結(jié)算，這對我們不利。第二，我們的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，光靠出口，我們的出口行業(yè)，現(xiàn)在最重要的轉(zhuǎn)型是中國的企業(yè)要成為全球性的企業(yè)，要并購全球資產(chǎn)，在全球資產(chǎn)要并購，要在全球設(shè)營運中心的時候國內(nèi)人民幣是管制的，對企業(yè)的發(fā)展是非常不利的，中國的發(fā)展到了這個階段，這個地步就必須要實現(xiàn)的一個目標(biāo)。

第三，中國的外匯儲備安全。中國外匯儲備夠不夠多的問題，特別過去5年都是討論中國太多的美元儲備，我記得溫總理1999年的時候曾經(jīng)跟記者說過，他說我現(xiàn)在睡不著覺，最大的擔(dān)心，現(xiàn)在是美元儲備太多了，會不會受到損失，當(dāng)時美國QE，QE的時候就覺得美元怎么辦，中國這么多美元儲備要面臨損失，幸好美國經(jīng)濟有點復(fù)蘇了沒有賴賬，我們當(dāng)時最怕美元賴賬，特別是美國機構(gòu)債，當(dāng)時國內(nèi)有些人提出要拋售美元資產(chǎn)，我當(dāng)時還在中金看全球經(jīng)濟，陳杰知道，我們當(dāng)時出了篇報告，現(xiàn)在回想起來還很自豪，我們當(dāng)時說要警惕美元反轉(zhuǎn)，美元最低的時候，2009年說的警惕美元反轉(zhuǎn)，當(dāng)時一歐元1.6美元，一英鎊兩美元，這是美元最弱的時候，當(dāng)時美元QE，系統(tǒng)要出現(xiàn)崩潰的時候，當(dāng)時在中金海外宏觀團隊出的報告就是警惕美元反轉(zhuǎn)。當(dāng)時我的判斷，美國到這個地步很差，但是歐洲可能情況會更糟糕，歐洲的危機更嚴(yán)重，后來看到歐洲的危機，但是總的來看，中國這么大一個國家，持有這么多外幣資產(chǎn)，沒辦法控制，這個其實是有問題的。幸好美元沒有違約，歐洲也沒有違約，如果違約那我們辛辛苦苦這么多年積累的儲備都會受到損失，這不光是國家安全戰(zhàn)略的考慮，其實是一個國家根本利益的考量。

人民幣國際化還有一個很重要的原因，現(xiàn)在考慮大家都說美元走強，但是過去從1971年開始每次美元漲都是發(fā)展中國家要倒霉，美元跌發(fā)達(dá)國家倒霉，這個其實有理論基礎(chǔ)的，因為80年代初美元第一次大幅走強和90年代美元第二次走強的時候亞洲金融危機，亞洲發(fā)展中國家都是跟美元并住的，這次人民幣面臨這么大沖擊的重要原因就是2014年開始人民幣跟美元是密切掛鉤的，美元大幅走強，這些國家，像中國的情況一樣，我們國內(nèi)的經(jīng)濟基本面不支持本幣的大幅的升值，但是美元是不會考慮你的情況的，如果你升值你受不了就面臨很大的風(fēng)險，這個其實就是80年代、90年代。所以，在中國來看，一定要跟美元脫鉤，這就是為什么人民銀行非常贊成做的和美元脫鉤，變成一個獨立浮動的匯率。

美元走弱的時候，很明顯發(fā)達(dá)國家倒霉，因為跟它競爭力的關(guān)系，現(xiàn)在美元走強對美國經(jīng)濟不利的，因為它跟日本，跟很多國家制造業(yè)競爭是面臨很大的問題。所以，這也是為什么美聯(lián)儲去年年初還是好像表現(xiàn)很強硬，四次加息，現(xiàn)在變成兩次了，最近6月份又說要加息，我們還可以判斷是不是嚇唬市場，認(rèn)為市場，認(rèn)為美元不加息的概率太高了，出現(xiàn)一些提醒。

國內(nèi)方面劉易斯拐點，我們工資上漲這么高，光靠出口現(xiàn)在已經(jīng)不能維持出口性戰(zhàn)略，還是要轉(zhuǎn)向內(nèi)需。所以，人民幣國際化，剛才那張圖，人民幣離岸市場，人民幣資本項下開放這是成為儲備貨幣最重要的兩大支柱，這個支柱也是我們編制人民幣國際化指數(shù)的一個重要的基礎(chǔ)。下面是三大基本支持，一個是你的金融體系，你的匯率體制要改革，要變成浮動匯率制，利率市場化，還有一個金融市場的開放，包括你的債券市場的發(fā)展這些。

所以，我們看到IMF基本可兌換占比，基本已經(jīng)可兌換了35%，部分可兌換55%，不可兌換部分10%，人民幣國際化的進(jìn)程還是比外界想象的要快，很多東西真正不可兌換的只占10%。

我們看到人民幣結(jié)算的直接投資，結(jié)算的投資當(dāng)中直接投資的人民幣結(jié)算的金額，從這張圖可以看到過去兩三年人民幣國際化進(jìn)展是特別快，從去年被認(rèn)可加入儲備貨幣之后因為人民幣匯率的波動，大家對人民幣貶值預(yù)期的上升出現(xiàn)了一定的向下。

人民幣互換不斷的增加，一共有三萬多億人民幣互換協(xié)議的簽訂。外國投資者在中國境內(nèi)持有人民幣的金融資產(chǎn)，這些都是重要的人民幣國際化指數(shù)的一個部分。

證券投資的自由化，海外有多少國家QFII額度，證券市場的投資，直接投資，證券投資各個方面。

人民銀行關(guān)于人民幣資本賬戶自由的路線圖，一開始是直接投資，中期是有貿(mào)易背景的商業(yè)信貸，就是整個對不動產(chǎn)、股票，當(dāng)時是這個計劃，這是央行早期的計劃，但是我相信現(xiàn)在的進(jìn)展要比當(dāng)時的計劃快。

從2015年以來其實是有個轉(zhuǎn)折點，2015年以來，特別是“811”以來，人民幣國際化指數(shù)受匯率的影響是很大的，社科院也提出一個觀點，是不是把套利的部分去掉，我們過去增長很快的部分人民幣指數(shù)上升很快，當(dāng)時有個套利的成分在里面，就認(rèn)為人民幣會升值，升值的時候希望獲得人民幣，但一旦人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的時候，它就盡量避免持有人民幣，所以，這個波動就會很大。這是一些新的管制措施的增加，特別是對外人民幣外流的限制，過去是非常鼓勵，2015年之前我們是對流入進(jìn)行一些限制，對流出其實很開放的，但是2015年以來對流出，這些都是新加的一些限制，它也不是根本上的改變，但是變得非常嚴(yán)格了，客觀上減少了人民幣在海外的流通。