“現(xiàn)在券商營業(yè)部的工作太好了，我們下午剛上班，人家下班了。”一家上市公司董秘李君（化名）在電話中向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者戲言“熔斷機制”帶來的新情況，有些不懂“熔斷機制”的股民電話來問公司股東怎么無法交易，“我不得不反復(fù)向投資者解釋，這是交易新規(guī)則，而不是我們公司的問題。”

2016年1月4日下午13：35左右，由于滬深300指數(shù)跌幅繼續(xù)擴大至7%，觸發(fā)二次熔斷，大盤停止交易至收盤。當(dāng)天A股交易時間不足150分鐘，創(chuàng)最短交易時間。

在收盤之后，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了十余家上市公司董秘。

根據(jù)上市公司人士反饋的信息，受訪對象多談到“熔斷機制”對市場流動性的影響，尤其是，對股權(quán)質(zhì)押比例較大的上市公司股東來說，帶來一定的風(fēng)險預(yù)期。

提前跌停影響流動性？

監(jiān)管層在2015年12月4日發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實施。沒有想到的是，在2016年第一個交易日，A股市場就因為作為熔斷基準(zhǔn)的滬深300兩次觸發(fā)“熔斷機制”而提前休市。

“我個人覺得這種5%和7%的熔斷設(shè)計是有問題的，等于是把之前的10%跌停板提前了。”李君告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，在過去的交易時間里，一旦出現(xiàn)大跌，“個股跌停的時候，買盤還是有的。現(xiàn)在不同了，滬深300跌至5%的時候就會熔斷，等于告訴投資者，還有2%下跌幅度就要休市了。”

在他看來，這等于是告訴投資者，一旦第一次熔斷的15分鐘到了以后，“在恐懼心理和羊群效應(yīng)下，持股者，尤其是倉位較高者多會瘋狂出逃，價格越低越容易成交，以此類推，個股很快就會跌停板，引發(fā)第二次熔斷。”

在采訪中，多位董秘同樣對目前A股市場“熔斷機制”的5%和7%兩個閥門設(shè)置表示不理解。

某上市公司董秘張偉（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，兩級熔斷之間僅有相差2%差距，“間接地影響了市場的流動性。例如，我們公司股票在5%熔斷之前并沒有跌停，但是當(dāng)?shù)谝淮稳蹟嗟?5分鐘停止期結(jié)束之后，股價迅速下跌，很快被大量拋盤打到跌停板。這顯然是機構(gòu)為了保證流動性，而被迫賣出沒有跌停的股票導(dǎo)致的。”

在張偉看來，“殺跌”的形成就是因為5%的熔斷，“此次跌停的股票已經(jīng)喪失了流動性，機構(gòu)為了應(yīng)對贖回以及調(diào)倉需要，肯定是要賣掉還沒有跌停個股，這就直接導(dǎo)致千股跌停，從而帶動滬市300二次熔斷。”

數(shù)據(jù)顯示，1月4日，滬深兩市成交額約5962億元，較2015年12月31日6866億元下跌904億元，降幅約13.17%。

“這顯然就是流動性下降的因素導(dǎo)致的。”李君告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，雖然在1988年推出熔斷機制之后的18年中，美國沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的股災(zāi)，“但是，我們要明白美國股市是沒有漲跌停限制的，而我們是有的，跌停限制本身就影響流動性。”

李君建議，如設(shè)立熔斷機制的5%和7%兩個閥門設(shè)置，“最好取消漲跌停限制。以前跌停，至少還可以買到，保證一定范圍內(nèi)的流動性存在。”

高比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

實際上，相對于普通投資者而言，一些質(zhì)押股權(quán)的上市公司股東們風(fēng)險更是加大。

“的確有這種擔(dān)憂。”一家創(chuàng)業(yè)板公司大股東告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，他的質(zhì)押成本是股價三折，“今天第一個跌停板，如果再像上次股災(zāi)那樣暴跌，我就得補倉了。”

上述大股東坦言，類似1月4日下午這種休市情況，“想買的買不到，想賣的賣不掉，這對于我們這樣股權(quán)質(zhì)押的就很麻煩。如果滿倉質(zhì)押，股價下跌到警戒線怎么辦？我有現(xiàn)金也買不到股票來補倉啊，假設(shè)我又沒有現(xiàn)金補倉，那只有等著股權(quán)被平倉，這又會牽涉到大股東變更的問題。”

國金證券的調(diào)查顯示，現(xiàn)在股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板50%到60%，一般為50%。小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票30%到40%，一般為30%。中等規(guī)模股票需要看情況，在30%-50%。

實際上，對于股權(quán)質(zhì)押方來說，一旦出現(xiàn)股價接近警戒線的時候，一般只有四個選擇：補充質(zhì)押股權(quán)、補充抵押現(xiàn)金和提前回購股權(quán)，第四個選項則是停牌。

“如果繼續(xù)下跌，又可能會出現(xiàn)去年股災(zāi)時候的停牌效應(yīng)。”上海一位券商策略分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達到一定程度會引發(fā)連鎖反應(yīng)，“關(guān)鍵是，以前還可以在跌停板上吸籌碼，現(xiàn)在休市直接導(dǎo)致沒有了流動性，如果繼續(xù)下跌，只有停牌是最佳選擇。”

監(jiān)管層對于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險也在時時關(guān)注，比如，深交所2015年12月28日對世紀(jì)華通（002602.SZ）出具的《關(guān)注函》即對其控股股東較高比例的股權(quán)質(zhì)押進行了關(guān)注。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資因為其靈活性和相應(yīng)的政策便利性，近年來受到上市公司、券商等相關(guān)方的歡迎，特別是在2014年以來，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押之風(fēng)盛行。而此前，2015年的“股災(zāi)”已經(jīng)給股權(quán)質(zhì)押比例較高的上市公司大股東們敲響了一次警鐘。

上述大股東坦言，在T+1交易制度下，與美國和日本等市場有T+0交易不同，后者在當(dāng)日可以創(chuàng)造新的流動性。