繼11月21日突破10個(gè)月以來最高點(diǎn)，11月22日上證綜指以3255.84再創(chuàng)本輪反彈新高。截至午盤收市，A股在權(quán)重股的帶領(lǐng)下依然震蕩上行。銀行、地產(chǎn)板塊的爆發(fā)相對而言是藍(lán)籌的一次補(bǔ)漲，從板塊輪動(dòng)的方面來看，權(quán)重板塊或?qū)⑦M(jìn)入盤整階段。相較前兩日保險(xiǎn)股的集體“起舞”，今日四大險(xiǎn)股都略有回調(diào)，但中國平安和中國太保依然持續(xù)上漲，截至發(fā)稿時(shí)止股價(jià)摸高到36.17元和30.97元。

有分析師認(rèn)為，本輪保險(xiǎn)股的上漲是基本面變化帶來的跨年行情，而非博弈行情，其中的優(yōu)質(zhì)低估股中國平安更是值得重視。近期中國人壽漲幅最大，后續(xù)中國平安可能存在補(bǔ)漲行情。今年中國平安A股漲幅僅1.27%，而港股市場上，中國平安H股甚至下跌了2.79% 。相較于中國人壽35倍PE，業(yè)績持續(xù)增長的中國平安PE僅10倍左右，其低估值情形尤其值得后市關(guān)注。

“整體來看，目前保險(xiǎn)板塊在金融的三個(gè)板塊里屬于估值居中的，屬于成長空間較大的，而且成長較為穩(wěn)健。中長期來看還有30%以上的增長空間?！眹谧C券投資顧問劉云龍表示。

這已經(jīng)不是第一次有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為保險(xiǎn)股存在低估。9月初，匯豐銀行環(huán)球研究部James E Garner發(fā)布最新研報(bào)，在重新評估了中國平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，將平安H股及A股評級上調(diào)至“買入”，彼時(shí)中國平安H股和A股目標(biāo)價(jià)為56港元（原45港元）和47元人民幣（原38元人民幣），隱含35%~34%上行空間。

隨后，麥格理集團(tuán)（Macquarie）發(fā)布的研究報(bào)告稱，通過對公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分析表明，壽險(xiǎn)公司的盈利能力很強(qiáng)、很穩(wěn)固，中國保險(xiǎn)股已經(jīng)被低估。這份報(bào)告顯示，包括新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國平安、中國太保在內(nèi)的企業(yè)包括長期投資回報(bào)在內(nèi)，基本凈資產(chǎn)收益率的平均值為20%。其中，平安壽險(xiǎn)過去十年表現(xiàn)優(yōu)異，調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%，近年來還在上升。

中國平安首席保險(xiǎn)業(yè)務(wù)執(zhí)行官李源祥曾在受訪時(shí)表示，該公司940億美元的市值比分類加總估值法所得的估值低25%~45%。

估值修復(fù)

中國人壽在11月21日中盤曾一度觸及漲停板，在市場上刷出了保險(xiǎn)股的存在感。

當(dāng)日不僅中國人壽表現(xiàn)搶眼，新華保險(xiǎn)和中國平安同樣在盤中創(chuàng)下了年內(nèi)股價(jià)新高。與A股市場相呼應(yīng)，港股市場上的保險(xiǎn)股也持續(xù)走高，中國平安H股、中國太平以及新華保險(xiǎn)H股分別上漲3.34%和4%。

保險(xiǎn)股的“爆發(fā)”看似偶然，但如果將時(shí)間坐標(biāo)拉長會看到：根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2016年三季度以來，香港市場保險(xiǎn)股就已經(jīng)大幅上漲。其中中國平安H股、中國人壽的漲幅均超過20% ，中國太保的漲幅也達(dá)到8%以上。

一位基金經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加對保險(xiǎn)股的配置，是保險(xiǎn)股上漲的導(dǎo)火索，但是本質(zhì)上，是機(jī)構(gòu)對于保險(xiǎn)股的估值判斷正在發(fā)生變化。

據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，4家A股保險(xiǎn)公司的合計(jì)浮盈從年中的378億元上升至三季度末的494億元。而第四季度預(yù)計(jì)股市的走強(qiáng)，將利好保險(xiǎn)股的全年業(yè)績。

“作為利率敏感型行業(yè)，2016年四季度以來，中債十年期國債收益率轉(zhuǎn)降為升，10月21日以來提升約0.25個(gè)百分點(diǎn)，截至三季度末，保險(xiǎn)業(yè)固收類投資占比超過50%，利率持續(xù)上行將改善險(xiǎn)企固收投資收益率預(yù)期?！卑残抛C券金融分析師表示。

花旗銀行11月21日發(fā)布的報(bào)告顯示，中資保險(xiǎn)股目前估值為2017年股價(jià)對內(nèi)含價(jià)值預(yù)測介于約0.5倍至0.8倍，估值處于歷史低位。隨著國內(nèi)險(xiǎn)企融資成本將開始下降，企業(yè)已計(jì)劃將傳統(tǒng)產(chǎn)品保證回報(bào)率由今年的4%下調(diào)至明年的3.5%，至于分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品則維持2.5%。尤其，市場最近對短期儲蓄產(chǎn)品的監(jiān)管，有助于減少不合理競爭，相信保險(xiǎn)上市公司有足夠下調(diào)空間。

目前保險(xiǎn)板塊的估值在1.1倍P/EV，整體處于低估狀態(tài)。在國泰君安證券分析師劉欣琦看來，一旦基本面復(fù)蘇被市場關(guān)注，板塊的估值修復(fù)空間在30%以上。

大險(xiǎn)企成投資洼地

目前基金公司對保險(xiǎn)股的配置水平為歷史最低。海通證券的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，基金三季報(bào)顯示，重倉股中對保險(xiǎn)股的配置占比僅為0.76%，為歷史最低位，顯著低配。

長城證券投顧林毅表示，之前一直橫盤多電力、公路等板塊，也出現(xiàn)上漲，這說明場內(nèi)大資金在涌入業(yè)績穩(wěn)定的估值洼地。這種情況下，估值處于低位的保險(xiǎn)股自然成為資金捧場的熱門。但是從實(shí)際情況看，能真正享受到估值修復(fù)“紅利”的保險(xiǎn)股恐怕還是只能是大險(xiǎn)企。

華泰證券分析師羅毅表示，壽險(xiǎn)方面，保費(fèi)持續(xù)高增長，整體風(fēng)格回歸保障本質(zhì)，但小型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成本較高，部分受損嚴(yán)重，其調(diào)整轉(zhuǎn)型面臨集中退保給付現(xiàn)金流壓力。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，由于車險(xiǎn)費(fèi)改影響，大型險(xiǎn)企借用渠道優(yōu)勢控制綜合費(fèi)用率保持穩(wěn)定發(fā)展，而小型險(xiǎn)企虧損嚴(yán)重。

以中國平安為例，由于提前布局的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，從2016年開始，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)對集團(tuán)業(yè)務(wù)開始提供正向業(yè)績。2016年半年報(bào)顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的凈利貢獻(xiàn)高達(dá)55億元。而綜合金融業(yè)務(wù)對于核心業(yè)務(wù)的支撐更體現(xiàn)在降低獲客成本上，平安綜合金融累計(jì)遷徙客戶599萬人次，集團(tuán)內(nèi)部各子公司合計(jì)新增客戶量的36.5%來自客戶遷徙；由互聯(lián)網(wǎng)金融遷徙到核心金融業(yè)務(wù)的新客戶超過82萬人次。同期，平安銀行、平安證券、平安信托凈利潤分別增長了15%、220%、33.7%。

“根據(jù)2016年上半年業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)平安不斷演變的‘綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)’模式創(chuàng)造了顯著價(jià)值，即36%的新客戶來自平安打造的四個(gè)閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)?！?月14日，匯豐銀行環(huán)球研究部James E Garner發(fā)布最新研報(bào)中，重新評估了中國平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，將平安H股及A股評級上調(diào)至“買入”。