海量用戶和天價(jià)估值，使得互聯(lián)網(wǎng)公司成為資本市場(chǎng)上炙手可熱的標(biāo)的。但是，其背后的尷尬卻是巨額虧損。

11月30日，美圖公司在香港舉行了首次公開募股（IPO）前的路演。據(jù)悉，美圖公司計(jì)劃發(fā)行5.4億股普通股，招股區(qū)間為每股8.5至9.6港元，該公司預(yù)計(jì)將集資約55億港元（約合7億美元），其中29%用作擴(kuò)大智能電話及其他智能硬件業(yè)務(wù)，23%左右用作投資及收購，20%左右用作內(nèi)地及海外的銷售和市場(chǎng)營銷。

據(jù)悉，該公司已同意出售約12億港元股份給兩名基石投資者。中國房地產(chǎn)開發(fā)商京基集團(tuán)已同意作為基石投資者認(rèn)購約9億港元股份，寶國國際母公司將認(rèn)購約3億港元，占此次IPO發(fā)售股票的22%至25%。摩根士丹利、瑞信與招商證券(12.66, 0.08, 0.64%)擔(dān)任此次美圖公司上市的聯(lián)合保薦人。

今年8月，美圖公司向港交所遞交了招股說明書，計(jì)劃12月初在香港上市。有分析人士認(rèn)為，美圖公司上市后的市場(chǎng)估值將超過380億港元，有可能成為繼騰訊(194.4, 0.70, 0.36%)之后在香港上市的最大互聯(lián)網(wǎng)公司。

不過，這家公司仍然處于虧損中。11月28日，美圖公司在更新版的招股文件中表示，預(yù)計(jì)到2017年底，公司仍維持虧損狀態(tài)，但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他將自2016年7月起的18個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

美圖公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，以公司處于緘默期為由，未對(duì)此事透露更多的細(xì)節(jié)。

　　業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)單一

美圖公司成立于2003年，其發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順。招股書顯示，美圖自創(chuàng)立以來共計(jì)進(jìn)行了5輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)5億美元。

美圖公司表示，其核心資產(chǎn)是龐大的用戶基礎(chǔ)，并且已在維持用戶基礎(chǔ)增長的同時(shí)成功實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。美圖公司官方數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月，美圖公司的影像及社區(qū)應(yīng)用矩陣已在全球11億個(gè)獨(dú)立設(shè)備上激活，目前美圖公司應(yīng)用的月活躍用戶數(shù)約為4.46億人，同比增長81.0%。

不過，作為一家靠工具應(yīng)用起家的公司，其盈利結(jié)構(gòu)十分單一。根據(jù)上一版本招股書顯示，智能機(jī)銷售額目前占到美圖公司收益的絕大部分，截止到2016年6月30日，在過去半年里，智能硬件（美圖手機(jī)）的收益已經(jīng)占到今年總收益的95.1%。這一現(xiàn)狀也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其盈利模式的質(zhì)疑。

手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)公司的供應(yīng)鏈管理都是巨大的考驗(yàn)。電子產(chǎn)品供應(yīng)商通達(dá)集團(tuán)(2.31, 0.03, 1.32%)主席兼行政總裁王亞南在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，未來的手機(jī)市場(chǎng)能生存的也就三五個(gè)品牌，小眾品牌也有自己的生存之道，他們畢竟管理成本低。但是，這些品牌是邊緣化的，不會(huì)成為行業(yè)主流。“考驗(yàn)一家手機(jī)公司競(jìng)爭(zhēng)力的，不僅是研發(fā)和品牌，最為關(guān)鍵的還有對(duì)供應(yīng)鏈的管理，必須要深入到上下游的鏈條里。”

在蘋果、華為、OPPO等品牌逐漸提高攝像頭水準(zhǔn)，并把美圖和修圖作為手機(jī)的下一個(gè)賣點(diǎn)時(shí)，以美顏為賣點(diǎn)的美圖手機(jī)將面臨挑戰(zhàn)，將迫使美圖公司不斷增加成本投入研發(fā)。美圖公司計(jì)劃分別于2017年上半年及下半年推出至少一款新的智能手機(jī)型號(hào)，并且同時(shí)計(jì)劃在2017年推出數(shù)碼相機(jī)。

在單一的業(yè)務(wù)模式下，美圖仍然需要尋找到新的盈利點(diǎn)。美圖招股書披露，美圖接下來擬從智能硬件、在線廣告、電子商務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等四個(gè)方向來實(shí)施變現(xiàn)計(jì)劃。從明年開始，美圖將正式試水社交電商平臺(tái)，以期待實(shí)現(xiàn)盈利。

虧損局面短期難以扭轉(zhuǎn)

公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，美圖公司在2013年、2014年及2015年財(cái)年的總收益分別為8587.7萬元、4.88億元以及7.42億元，分別虧損2581.3萬元、17.72億元以及22.17億元。盡管該公司宣稱有了新的業(yè)務(wù)模式，但是短期內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)盈利。

與8月份提交的招股書相比，美圖提供了三季度的財(cái)務(wù)及最新用戶數(shù)據(jù)等信息，并給出了盈利時(shí)間表。最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，美圖今年第三季度總營收6.28億元，分為智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他兩塊業(yè)務(wù)，其中智能硬件（即美圖手機(jī)）第三季度營收6.09億元，占比97.1%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他營收1850萬元，占比2.9%。

截至第二季度，美圖經(jīng)調(diào)整虧損凈額約2.576億元，累計(jì)虧損約11億元（減去一筆51億多的優(yōu)先股累計(jì)公允價(jià)值虧損）。

目前，美圖董事長蔡文勝、美圖CEO吳欣鴻在公司分別持股38.32%、15.51%，老虎基金、IDG資本、啟明創(chuàng)投、華夏基金等投資機(jī)構(gòu)分別持股10.95%、8.91%、7.65%、6.59%。堪稱豪華的投資團(tuán)隊(duì)，使美圖公司的IPO引起了行業(yè)的高度關(guān)注。不過，該公司明年開啟的電商業(yè)務(wù)，又將成為一個(gè)新的燒錢業(yè)務(wù)。

資深電商行業(yè)觀察人士魯振旺在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，作為一個(gè)功能性的工具，美圖商業(yè)化很難，95%以上的銷售收入靠美顏手機(jī)。但是，這是一個(gè)小眾的需求，很難做大?！半娚绦袠I(yè)的門檻已經(jīng)越來越高，并不是所有的用戶量都能轉(zhuǎn)化成購買力。美圖現(xiàn)在切入電商業(yè)務(wù)短期內(nèi)還需要投入巨大的人力物力，不可能很快就盈利?！?/p>

不過，也有投資人士認(rèn)為，撇開估值高低不論，美圖的定位很清晰獨(dú)特。女性消費(fèi)市場(chǎng)足夠大，如果它能夠成功粘住女性用戶，還是具備很大的價(jià)值。