萬能險和其他保險資金來源一樣，都是合法的資金渠道。

以控杠桿為核心，以禁止高風險、高杠桿投資行為為重點，重新梳理和完善相關監(jiān)管措施，引導險資成為市場健康發(fā)展的力量。

以“寬舉牌、限收購、禁敵意收購和杠桿收購”為原則，對險資的集中投資行為進行寬嚴相濟的監(jiān)管。

加強操縱市場和內幕交易的監(jiān)管，規(guī)范險資投資行為。操縱市場和內幕交易的資金是真正的“妖精”，監(jiān)管對此絕不能手軟，發(fā)現違法行為要及時處罰，同時要發(fā)揮行業(yè)自律的作用，通過自律組織倡導長期投資、價值投資，樹立保險資金在市場上的正面形象。

近兩三年以來，前海人壽、恒大人壽等一批民營中小型保險公司頻頻舉牌上市公司，受到市場極大關注，也引起了極大爭議，特別是一些險資大手筆出擊上市公司，公眾擔心“野蠻人”因此破壞實業(yè)，憑資金優(yōu)勢在股市興風作浪，一副壞孩子模樣，讓投資者氣憤和無奈。險資舉牌、投資和收購上市公司涉及一系列重大問題，需要理性思考。

萬能險投資股市前提是守法

近年來，中國保險市場崛起了一批民資控制的中小型保險公司，它們實行差異化經營，大力銷售投資功能的保單。與“保單產生投資需求、投資以保守為主”的傳統(tǒng)壽險經營模式不同，新型險資是“投資驅動負債”模式，即有了投資計劃之后，再銷售相應的保單以獲得資金，其中主要依靠萬能險為主的中短存續(xù)期產品，而投資對股市更加倚重。

這種模式的出現有著深刻的經濟背景。傳統(tǒng)的以保障為主的壽險產品，基于一個長期均衡的利率來設定條款，雖然側重保障功能，但在通脹預期下，老百姓意識到這些產品的賬面保障功能與實際保障功能有很大差距，傳統(tǒng)壽險因此增長緩慢，而萬能險等中短存續(xù)期產品的利率設定比較靈活，滿足了居民抵御通脹保值增值的需求。市場上有些萬能險保障功能可忽略不計，接近純理財產品，它們反而十分暢銷。萬能險保底收益多為2.5%，實際收益率達4%～6%，又存在剛性兌付，在利率低迷情況下很自然地成為存款搬家重要目的地。2015年，萬能險業(yè)務占比高的幾家中小保險公司保費增長了100%～400%，而幾家大型的老牌保險公司，除平安人壽外全部只有1位數增長，個別公司甚至出現了季度負增長。新型險企的運營模式引來“保險不姓?！钡呐u，但投資業(yè)務在保險公司中到底應該占多大比重，全球保險行業(yè)并沒有一個明確的界限。

有人認為，險企銷售萬能險然后拿客戶投保的錢買入股票并記入自己名下，是一種盜竊行為。這是對資產負債表恒等式不理解造成的。一個企業(yè)增加負債，不論這筆負債最終用來購買何種資產，增加的是總資產，而不是所有者權益。如果以保單收入買股票是盜竊，那么經濟活動中所有負債行為都是盜竊了。財富排行榜可能是造成誤解的一個原因，有的財富榜將險企所投資上市公司股份價值全部統(tǒng)計為險企大股東的個人財富，虛增了個人財富。

總之，萬能險和其他保險資金來源一樣，都是合法的資金渠道，但前提是它們銷售過程合法，保險公司運營中遵守了監(jiān)管要求。根據保監(jiān)會規(guī)定，萬能險賬戶80%資金可投資于股市，所以萬能險投資股市本身沒有問題，前提是要遵守相關法律法規(guī)。

舉牌、收購與敵意收購

舉牌是指買入一家公司5%以上股份的行為，在監(jiān)管中，舉牌是收購上市公司信息披露的一個環(huán)節(jié)，但舉牌與收購并不能等同。

目前險資已成為A股最重要的機構投資者之一。根據保監(jiān)會數據，2015年保險資金在股票和基金上投資共1.7萬億元，如此巨額資金必然產生一定的集中投資要求。老險資及其他機構不愿意集中投資，舉牌線的束縛是原因之一，因為一旦舉牌，以后賣出股票將受到限制，而且投資計劃暴露也加大了買入和賣出的沖擊成本。據統(tǒng)計，2015年1月1日至2016年1月19日，共有10家保險公司舉牌了31家上市公司，買入股票市值達1199億元，其中主要是新型險資。

新型險資頻繁舉牌在一定程度上是基于目前內外部環(huán)境和監(jiān)管框架的選擇。持股20%或持股5%加一個董事會席位可以采用權益法入賬，上市公司利潤可以按持股比例進入保險公司利潤表，比僅僅追求分紅更加有利。假設上市公司利潤100億，分紅比例為50%，市盈率為10倍，保險持股1%，如按成本法入賬，分紅回報率為5%，這還要求股價不下跌；而如果按權益法入賬，投資收益可以達到10%，還不需考慮股價波動。更重要的是，在風險監(jiān)管為導向的保險“償二代”規(guī)則下，不同股票的風險權重不同，主板為0.31，中小板為0.41，創(chuàng)業(yè)板為0.48，而具有控制權的長期股權投資風險權重僅為0.15。險資集中投資藍籌股，頻頻舉牌藍籌股，就是看中低資本消耗、高賬面回報、不受股價影響這三大優(yōu)勢。險資順應監(jiān)管的行為，客觀上讓其充當了價值發(fā)現者角色，與市場實現了雙贏。

舉牌不等于收購，將舉牌視為收購進行炒作是非理性的。那么，如何看待保險資金收購或戰(zhàn)略投資上市公司呢？從世界各國范圍看，險資投資股市的主流方式是財務投資，但收購上市公司并不是禁區(qū)，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋就是偏好集中投資的典型。據2015年年報，巴菲特在美國運通公司、穆迪公司、菲利普斯石油、富國銀行、可口可樂、IBM、美國合眾銀行中的持股比例分別為15.6%、12.6%、10.5%、9.8%、9.3%、8.4%、5.8%。而對于小一些的公司，巴菲特常收購其大部分甚至全部股份，而對收購對象一般情況下不主導公司治理，僅從人才引進等方面協(xié)助公司完善治理，改善經營。